三花智控:新能源汽车热管理成新增长点,家电主业稳步发展

　　切入新能源车热管理,特斯拉、蔚来等多家车企业核心供应商:热管理系统是新能源车的重要部件之一,其组件价值量达6500元/辆是传统乘用车热管理组件的近3倍。三花是特斯拉、蔚来、沃尔沃、奔驰等车厂的核心热管理供应商,随着签订订单爆款车型的量产,三花汽车热管理板块2017-2020年CAGR或达66.7%,2018年营收预期达14.63亿元,同比增长27%。三花汽零2016年产能利用率达72.42%,募投的年产1150万套新能源汽车零部件项目和2000套热管理技术改进项目产能将于近3年逐步释放,突破产能瓶颈,打开发展空间。

　　多项家电零部件市占全球第一,商用制冷有望实现进口替代: 三花主要产品四通阀、电子膨胀阀、微通道换热器市场份额均为全球第一,达56%、30%及50%。三花制冷业务单元营收贡献率达59%,其传统家用领域稳步发展叠加商用家电领域快速进军,或于3年内突破70亿销售规模。其次,营收占比16%的微通道业务存在431亿的替代空间,预计于2019年实现300万台/年新增产能,支撑30亿元以上的销售规模,2018年微通道业务营收增速或超20%。另外,营收占比14%的亚威科的洗碗机业务所在行业在中国渗透率仅为1%,随着消费升级, 2017-2021年内销洗碗机市场CAGR或达77.07%,2021年内销市场规模预计超300亿元。预计 2017-2019年,亚威科营收和净利率或维持在10%和5%。

　　首次纳入研究范围,给予买入评级:三花收购三花汽零完成后,板块协同效应增强。三花汽零资本结构或得到优化,突破产能瓶颈;集团整体综合毛利提升,形成新的增长极,估值重塑未完全反应,仍有向上突破空间。三花是特斯拉、蔚来等新能源车和智能汽车的唯一核心部分热管理零部件供应商,规模效应强,行业准入门槛高,先发优势明显,2017-2019年三花将实现净利润12.02亿元、16.03亿元、21.15亿元,同比增长40.11%、33.42%、31.92%。本中心首次将三花纳入研究范围给予人民币22.9元目标价,系基于30.3倍的PE计算得。