龙马环卫：环卫PPP开始加速 买入评级

　　[摘要] 

　　收入大幅增长，增速略高于利润增速，整体符合预期公司年报预告显示2017年预计实现营业收入约29.9-32.2亿元（同比增长35%到45%），略超预期，预计实现归属净利润2.53-2.64亿元（同比增长20%到30%），基本符合预期。增速情况与三季报基本相符。

　　公司环卫运营和装备业务双增长，其中环卫运营收入增长显著。整体收入增速高于利润增速，主要原因预计包括有：一是17年装备毛利率受市场环境影响有所下滑；二是部分新签环卫项目刚刚开始运营，初始阶段毛利率较低；三是部分环卫项目为合资运营，收入并表，但利润包含少数股东权益未并表。

　　公司新签订单逐步落地，在手订单丰富17年下半年先后中标海口龙华区农村环卫（4.05亿），六盘水生活垃圾清运处置（3.75亿）和公安县城乡环卫一体化项目（0.8亿）等项目。加上原有的项目，公司目前在手年化运营合同金额约9亿元，累计合同金额约110亿元。在手丰富的订单将有力保障公司未来业绩增长。

　　环卫PPP开始加速落地，垃圾分类有所突破公司从17年10月份开始新签的六盘水生活垃圾与公安县环卫一体化项目均为PPP项目，显示公司环卫PPP布局初显成效。公司17年首次承接厦门筼筜街道6个社区垃圾分类督导员运营项目，该项目系厦门市政府在垃圾分类方面的试点项目，于2017年7月15日起运营，合同期限5.5个月，合同总金额99万元。政府正在加快推进垃圾分类，与之结合的环卫市场化进程在18年有望进一步加快，公司作为环卫机械和服务业务的行业龙头，预计18年在垃圾分类+环卫上将有更多斩获。

　　盈利预测与评级公司7.3亿元定增于去年12月份顺利实施完毕，大幅缓解公司的财务压力，为顺利推进将为公司下一步业务拓展打下坚实基础。定增发行价格27.11元/股，当前公司股价经过一段时间调整，已低于定增价，具有一定安全边际。我们预计公司2017-2019年净利润预计分别为2.6/3.6/4.6亿元，对应PE为29/21/16倍，买入评级。

　　风险提示：项目进度或订单拓展低于预期。