中国联通：新联通 强烈推荐评级

　　[摘要]

　　投资建议：公司混改超预期进行，全业务矩阵全面改进，新联通即将破蛹而出。股权激励条件是公司力争达到的目标，达到行权条件意味着盈利能力将出现质的提升，我们认为公司将大概率完成业绩承诺。当公司进入良性循环、盈利能力质变时，进击的巨人迸发的能量不会局限在此。这个迸发的能量来自于未来创新业务收入的大幅提升，基于公司混改的强大决心，以及未来与互联网公司合作的巨大可能性，公司创新业务的价值体现将是水到渠成。我们预计公司2017-2019年实现营业总收入2791亿元、2999亿元、3234亿元，实现归母净利17.97亿元、53.06亿元、81.85亿元，对应EPS分别为0.074元、0.176元、0.271元，参考当前收盘价，对应PE分别为86倍、36倍、23倍。公司目前股价处于2008、2009年水平，是相对绝对较低的位置，跌破了BATJ增持价格（6.83元/股），风险释放充分，收益风险比较高，具有较大的投资价值。并且对于新联通，应该从“管道方+运营方”的角度看待，给予稍高的估值。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

　　混改起点高，对于深化国企改革具有先行先试的重大意义：混合所有制改革是国企改革的重要突破口，联通集团入选第一批混改试点名单，是大型央企中第一家进行国有股份改革的企业。集团混改将不仅仅立足于集团本身的经营改革，而是成为“典型案例”，成为“可复制可推广的经验”，对于深化国企改革具有先行先试的重大意义，必须“做大做优做强国有企业”。混改方案在国家发展改革委等部门指导下制定，非公开发行股票事项也被证监会作为个案处理，政策层面的支持力度非常大。

　　混改推进之快超出市场预期：对于混改如此大动作的A股非公开发行事项，从发布草案到完成股份认购发行花了不到3个月的时间，落地速度之快远超市场预期。而在混改后，公司几乎天天都有新的动态出现，在业务层面、管理层面实行多项改革试验，与混改参与方在各方面进行合作探索。

　　我们可以清晰感受到，改革创新的种子正在公司内部生根发芽。