寒锐钴业：充分受益钴价上涨 增持评级

　　[摘要]

　　事件：据百川资讯消息，12月1日电解钴和钴粉价格最高为51.1万元/吨和56.5万元/吨，分别较上周上涨6.5%和4%。

　　原料供应有保障。公司深耕刚果金多年，熟悉当地钴原料的采购渠道与模式，在钴价上涨行情下，加强了与刚果本地矿权所有人和独立矿山承包开采团队的合作，以便稳定和扩充矿产来源渠道，保证了有成本优势的原料供应。

　　公司今年业绩亮眼。公司前3季度实现营业收入9.53亿元，同比大增68.71%，实现归属于母公司净利润3.12亿元，同比增长了6.9倍。今年全年预计完成1500吨钴粉、2000吨氢氧化钴，2000吨钴精矿和5000吨电解铜，产品销量同比增长20%左右，今年业绩高增主要得益于钴价格大幅上涨。

　　明年预计钴盐、电解铜产量大幅提升。公司目前为2000吨氢氧化钴产能，明年后续的3000吨氢氧化钴预计达产，预计形成5000吨氢氧化钴产量；扩产的电解铜生产线也预计明年达产，明年将形成10000吨电解铜产量；目前1500吨的钴粉产能已满产，募投的1500吨钴粉产能正在建设，明年预计有部分投产，合计钴粉产能将达到1500-2000吨；公司对外销售的高品位钴精预计有2000吨左右，每年增速约为10%-20%之间。

　　钴盐产能释放，充分受益钴价上涨，业绩极具爆发性。今年以来，钴粉、电解钴、钴精矿的价格均有80%-100%的增长幅度，受益于钴产品的价格上涨，公司的毛利率水平也稳步攀升，前三季度销售毛利率为50.67%，较一季度的38.37%提高了12.3%。刚果金钴矿供应增量有限，主要集中在华友钴业项目的达产和嘉能可项目的复产，预计合计增加不足1万吨；下游动力电池对钴消费拉动明显，高工产业研究院（GGII）统计，2017年1-9月份全球动力电池出货量达42.6GWh，同比增长32%。钴产品价格料将继续上扬，公司明年钴盐产能大幅增长，业绩将极具爆发性。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为4.06元、8.19元、11.04元，公司毛利率水平相比同行业较高(Q3高出17个百分点)，给予公司2018年35倍估值，对应目标价287元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，新增产能达产进度或不及预期的风险。