苏交科：业绩逐季加速趋势明显 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点内生与收购并表驱动业绩逐季加速增长。公司2017前三季度营业收入40.58亿元，同比增长96.07%；归母净利润3.05亿元，同比增长26.10%，符合预期。分季度看Q1-Q3单季收入分别增长112.52%/90.74%/91.23%，营收快速增长主要是海外公司并表所致；归母净利润分别增长3.62%/33.51%/32.13%，呈逐季加速趋势，主要原因为前期国内设计咨询订单高增长后向收入利润不断转化，以及收购公司并表业绩增加/改善。预计全年公司业绩有望加速增长。

　　海外公司并表致毛利率与净利率有所下降。2017年前三季度公司毛利率27.53%，较上年同期下滑3.84个pct，主要因海外公司收入占比提升但毛利率较低影响所致，国内设计咨询业务毛利率预计保持稳定。三项费用率14.51%，较上年同期小幅下降0.59个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.19/-0.48/+0.08个pct。资产减值损失较上年同期增加0.33亿元。所得税率较上年同期增加4.76个pct。综合致净利率下降4.16个pct，为7.51%。公司经营性现金流净额-4.12亿元，较上年同期少流出1.78亿元（去年同期为-5.90亿元），回款同比有所改善。

　　持续外延并购助力公司成长。1）公司收购美国最大环境检测公司TestAmerica，完善大环保业务模块，拟发行可转债资金将用于国内环境检测中心建设，有望借助TestAmerica加快技术引进和国内环境检测布局。2）公司官网公告西班牙EPTISA击败众多海外优秀企业，中标印度国家水文工程（TAMC）项目，项目由世界银行资助，总投资约4亿欧元，工程咨询部分竞标价近1700万欧元。凭借EPTISA优秀海外市场能力，与世界银行等国际金融机构合作，公司有望加速海外业务拓展，把握一带一路战略机遇。3）公司8月公告收购石家庄市政设计院将进一步完善外省业务布局，丰富华北地区的业务资质与渠道。

　　可转债获证监会受理，事业伙伴计划聚力长期发展。近日，公司拟发行8.43亿元可转债获得证监会受理，其中绝大部分募集资金将投入环境检测业务，有望借助TestAmerica技术优势，加快技术引进和国内环境检测布局。此外，公司推出事业伙伴激励计划，当年归母净利润增长20%以上，事业伙伴以自有资金及公司按1:1的比例提取事业伙伴计划专项基金（专项基金不超过当年归母净利润的8%），通过资产管理计划购买公司股票，两部分资金购买股票解锁分期分别为3年和8年。此次事业伙伴计划有利于公司形成中长期凝聚力，有利于设计类公司长期可持续发展。

　　盈利预测与投资建议：我们预测2017-2019年公司净利润为5.02/6.47/8.43亿元，EPS为0.87/1.12/1.46元，对应PE21/16/12倍。考虑到公司高成长性，给予目标价28元（18年25倍PE），“买入”评级。

　　风险提示：PPP业务落地不达预期，海外经营风险。