海大集团：行业景气提升 公司持续高速增长 维持买入评级

　　旺季基本结束,水产饲料实现恢复性增长,高端料高速增长带动公司利润率显著提升。公司去年水产饲料销售由于旺季灾害性天气受到较大影响,今年水产品主要养殖区域天气情况好于去年,从旺季情况来看7月公司水产饲料销量同比增长30-35%,8月销量增速达25%,水产饲料销量实现恢复性增长。其中特种/膨化饲料销量暴增,一方面产品价格走高,高密度养殖规模扩张导致膨化料销量快速增长,1-6月公司膨化料销量增长33%,高于普通水产饲料销量约22%的增长。7月、8月,公司膨化饲料增速超过55%、45%,高于普通水产饲料的约35%、25%;另一方面,从水产品消费趋势来看,四大家鱼需求正在被替代,消费升级推动小龙虾、海鲈鱼、黄颡鱼等需求量高速增长,且由于限制冰鲜鱼的使用,加州鲈、大黄鱼本身饲料市场有爆发式增长,7月公司特种水产料销量增速达到50-60%,8月增速约为40-50%。

　　普通水产饲料单吨盈利130-160元,膨化饲料单吨盈利约250元,特种水产料单吨盈利300-500元,高端料增长拉动公司净利润率显著提升。

　　猪料维持良好的增长势头,禽料受下游养殖景气度拖累。1)禽料:由于下游养殖规模化程度较高,养殖户对于饲料的鉴别能力较强,公司禽料产品在效率、成本上优势显著,但由于上半年下游禽养殖业持续亏损整体存栏下行,导致公司禽料销量受到影响,7月禽料销量同比基本持平,8月同比下降下降5-8%,预计全年禽料销量有望与去年持平;2)猪料:之前客户是散户为主,随着下游规模化养殖比例持续提升,公司开始对接规模化猪场,依托于专业化的产品,提供配套的技术服务,预计下半年公司猪料维持增长势头,7月猪料销量同比增长23-25%,8月增速进一步提高至约30%,全年猪料销量预计达约150万吨。

　　水产动保业务进入快速增长期。随着养殖规模化,养殖技术提升,食品安全问题倒逼养殖方式转变,水产动保未来空间会快速放大。公司前些年从模式、产品上做沉淀,相比传统水产动保企业,有大量的饲料客户基础,具备较强的平台优势。近年来通过增强产品优势,公司产品越来越符合养殖需求,同时,特种鱼的动保产品用量可以达到普通四大家鱼动保产品用量的近10倍,因此公司特种鱼饲料的高速增长对水产动保产品销售也起到了重要的拉动作用。

　　投资建议:行业景气提升,公司持续高速增长,推荐买入。保守假设公司全年饲料销量900万吨,预计公司17-19年净利润12.32/15.60/19.20亿元,实现EPS0.78/0.99/1.22元(维持原盈利预测),对应PE24/19/16X。维持“买入”评级。

　　注:6月2日发布《海大集团:一场大雨不改变水产饲料行业景气度向上趋势》中由于股本错误导致EPS 不准确,根据摊薄股本对应当时盈利预测应该为:17-19年净利润11.98/14.98/18.43亿元,对应EPS 0.76/0.95/1.17元。