中集集团：观察战略动向 买入评级

　　[摘要]

　　核心观点：

　　中集集团（000039.SZ）公告与顺丰速递签署战略合作框架协议，双方拟在多式联运、快递、装备、技术等领域开展进一步合作。同时，中集集团公告拟将其持有的深圳中集电商全部78.236%股权以6.33亿元（人民币，下同）出售给顺丰旗下丰巢科技，预计将增加年度净利润约4亿元。

　　完成孵化退出：深圳中集电商成立于2014年底，主营从事智能包裹快递柜运营。创立以来，中集电商聚焦于深广沪等特大城市，已成为深圳地区覆盖率最高的快递柜运营商。中集电商在2016年3月完成A轮融资，估值为3亿元。目前，快递柜行业的商业模式仍在探索中，而这离不开最终用户—快递行业的介入。此次出售中集电商的股权，我们认为中集集团相当于完成了孵化退出，获得投资收益，让更具备经验和条件的快递企业接手。

　　透过合作看战略：中集集团的核心业务为物流装备和能源装备，此两项业务总体属于相对轻资产运营。公司“固定资产+在建工程”项目，2011年底末合计为127.8亿元，而2017年中期已升至454.8亿，核心原因是从装备往下游的服务延伸，而服务依赖于资产投入和运营。2017年以来，中集集团与碧桂园、顺丰速递等企业先后签署战略合作协议，在资产上做减法；而在海工装备则继续完成了对太平洋海工的收购，在业务上做加法，我们认为这是强化装备制造的优势，而服务更多采用合作发展的模式。

　　盈利预测和投资建议：我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.85、1.18和1.45元。基于公司主要业务从需求底部回升，利润率具有较好向上弹性，同时公司资产具有重估弹性，当前价格相当于2017的21.9倍PE估值，我们继续给予中集集团“买入”的投资评级。

　　风险提示：全球经济状况导致集装箱需求波动的风险；公司前海土地等转商进度具有不确定性；受油价低位影响，海洋工程业务经营形势仍然严竣。