三环集团：股权激励凝聚向心力 买入评级

　　事件：公司发布第二期限制性股票激励计划（草案）。

　　投资要点发布第二期限制性股票激励计划（草案），凝聚人心加快业务推进11月9日，公司公布第二期限制性股票激励计划（草案）。本次限制性股票激励计划涉及的激励对象共计723人，拟向激励对象授予1600万股限制性股票，占当前公司总股本的0.9260%。其中，首次授予1360万股，占当前总股本的0.7871%；预留240万股，占当前总股本的0.1389%。首次授予价格为11.15元/股。首次授予的限制性股票业绩考核条件为：以2014-2016年营业收入均值为基数（即25.26亿元），2017-2019年营业收入增长率分别不低于15%、25%、35%。

　　本次限制性股票激励计划涉及董事、高级管理人员、核心技术（业务）人员等723人，将调动员工积极性，绑定共同利益，凝聚向心力，上下齐心共同推进公司业务发展，业绩增长做出贡献。

　　三季度各项指标已出现改善，各项业务正稳步向上我们再来看下公司三季度情况，2017Q3单季度营业收入同比增长17.70%，归属上市公司股东的净利润同比增长1.48%，环比增长36.36%，毛利率环比增加3.51pct，净利润率环比增加2.47pct。可以看到，今年三季度公司各项指标已经出现改善。

　　光纤插芯、PKG、陶瓷后盖正在改善，将进入收获期光纤插芯：价格企稳，未来随量增长。去年和今年是公司光纤插芯业务最困难时期。公司为了抢占市场份额，去年采取主动降价策略，今年虽然价格已企稳，但是同比降价效应大幅影响了今年光纤插芯收入利润。未来该业务将随着出货量的增长而增长。

　　陶瓷封装基座（PKG）：NTK退出，该业务快速增长。从需求端来看，智能硬件大幅增加了晶振的需求，从而带动PKG需求上升，此外，SAW滤波器应用的增加也会带动PKG需求上升。从供给端来看，PKG主要被京瓷、住友、NTK、三环垄断，当前NTK正在退出这块市场，三环受益。

　　三环现在PKG订单供不应求，产能从3亿只/月扩产到年底5亿只/月，明年继续扩产，公司该业务正在高速增长，未来1-2年将继续高速增长。

　　陶瓷后盖：小米之后，预计会有其它品牌厂商参与。小米MIX系列已经给市场非常良好的印象，也提升了三环的陶瓷后盖知名度。展望未来，OPPO、VIVO、三星、华为对陶瓷后盖已有浓厚兴趣，他们都在三环做了相关的打样。我们判断，明年除了小米之外，预计会有其它品牌厂商参与陶瓷后盖的应用。

　　盈利预测与投资评级陶瓷外观件符合智能手机外观件非金属化的大趋势，我们看好三环集团氧化锆陶瓷外观件业务的未来发展前景，同时公司陶瓷封装基座国产替代加速，其它业务也在快速推进，公司未来成长动力充足。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.65/1.10/1.82元，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　光纤插芯价格下降超出预期；陶瓷后盖渗透进度慢于预期。