方正电机：新能源乘用车业务拓展顺利

　　事项:公司拟非公开募集4亿元,快速扩张产能,加大研发投入

　　公司发布非公开发行股票预案,拟通过本次非公开发行募集资金4.11亿元,其中3.07亿元用于年产35万台新能源汽车驱动电机及电驱动集成系统项目,1.04亿元用于新能源汽车电驱动系统与节能电机研究院项目。

　　评论:

　　扩产能、投研发,进一步布局新能源汽车市场

　　新能源汽车行业高度景气,公司作为国内一线新能源汽车驱动零部件供应商,拟通过此次非公开发行,募资实施年产35万台新能源汽车电机及驱动总成项目,总投资额为3.54亿元,包括高功率密度驱动电机(年产20万台)以及电驱动集成系统(年产15万台),建设周期为18个月。

　　公司目前拥有驱动电机产能10万台,待项目实施后,预计2018-2020年电机年产能分别将达20万、26万、30万套;2018-2020年驱动总成年产能分别可达3万、10万、15万套。

　　同时,公司募集资金1.04亿元成立电驱动系统与节能电机研究院。依托已有省级高新技术企业研究开发中心,公司将重点研发高功率能量密度电机及电驱动系统总成集成化(电机、电控及变速箱集成),布局中高端新能源汽车用驱动总成产品,以满足未来中高端新能源乘用车型庞大市场需求。

　　上半年业绩突出,汽车应用板块增速近50%

　　公司2017年上半年实现营收5.44亿元(+15.8%),归母净利润0.57(+15.9%),其中汽车应用板块业务营收2.63亿,同比增长48.8%。

　　汽车应用、缝纫机应用和智能控制应用为公司目前三大业务板块。汽车应用板块有较多分类:新能源电机业务,以本部及杭州德沃仕为主,为公司业绩主要增长点;汽车电子类业务,以上海海能为主,包括AMT及其控制、柴油机控制器ECU、气体机控制器ECU等,为公司业绩主要支撑点(2017H1营收1.2亿,毛利润0.38亿);座椅电机及雨刷电机业务,以方正湖北汽车零部件公司为主(2017H1营收0.34亿,毛利润0.03亿)。家用缝纫机电机板块已转移到越南生产,总体市场需求平稳(2017H1营收1.71亿,毛利润0.25亿)。智能控制应用板块,以深圳高科润为主,主要产品包含大小家电控制器,为未来发展的主要方向,将保持稳定增长(2017H1营收1.33亿,毛利润0.2亿)。

　　下游客户拓展顺利、稳定性高,期待下半年业绩高弹性增长

　　公司目前驱动电机产能10万台,主要下游为A00级、A0级乘用车及物流车。乘用车大客户拓展顺利,目前主要供给上汽通用五菱宝骏(宝骏e100于8月份上市)、众泰,新客户吉利部分车型将于下半年陆续上市;物流车客户稳定,主要包括东风、北汽昌河等。

　　子公司上海海能主客户为广西玉柴,受下游重卡销量向好影响,公司2017年柴油机ECU、GCU或将实现超预期增速;

　　座椅电机及雨刷电机业务占客户江森(特斯拉一级供应商)的份额预期将有所提升,且公司今年计划新增两条产线,将增加500万台产能。

　　受益于下半年新能源汽车逐步放量及各业务稳定增长,公司预计三季度归属上市公司股东净利润区间为0.83-0.97亿元,增幅区间为15%至35%。

　　给予“增持”评级

　　公司传统业务稳定,新能源汽车业务发展迅速。在公司加快扩张产能、积极拓展下游客户的条件下,预计17/18/19年EPS为0.35/0.49/0.54,对应PE为35x/25x/23x。新能源驱动总成研发投入有望给公司带来持续的估值溢价,中长期“增持”评级。