皖新传媒：全产业链深入布局 买入评级

　　[摘要]

　　事件：公司发布公告，2017年上半年实现营业收入37.9亿元，同比增长12.8%，归母净利润8.3亿元，同比增长72.9%，扣非后归母净利润3.9亿元，同比增长6.4%。

　　整体业绩符合预期，REITs持续贡献利润。2017年上半年，公司各项业务稳步增长，其中教材销售、商品贸易和教育装备多媒体业务分别提升27.9%、38.5%和38.2%，是业绩增长的主要动力。报告期内，公司毛利率下降1.4pp，主要由于销售增加引起；销售、管理、财务费用分别增长8.4%、17.25和-40.5%，综合作用下，期间费用率下降0.34pp。REITs项目贡献4.1亿元收益，对报告期业绩产生较大影响，我们认为在公司众多优质网点的支撑下，未来3-5年REITs仍将持续盘活公司资产，输送持续稳定的收益。

　　9月初迎来大规模股票解禁，影响相对有限。9月4日，公司将有1.7亿股公司股票解禁上市，约占总股本8.5%，相关股票均为2016年9月非公开发行认购股票，均价为11.82元/股。我们认为认购价格与现价相差不多，减持动力不足，此次股票解禁对公司影响相对有限。

　　依托传统优势，强势布局教育产业。公司是安徽省规模最大的国有控股文化企业，具备极强的区域优势。近期，公司依托优势产业资源，持续布局教育产业，以期充分盘活现有资源。

　　1）学校资源方面：公司公告收购成都七中实验学校，成为A股市场K12民办学校收购首单，吸收成熟的寄宿制教学管理体系；与英国莱普顿国际学校合作设立寄宿制、双课程体系的莱普顿学校，借助海外优势资源提升综合竞争力；2）产业生态方面：公司先后投资新科数媒、沪江网、学霸君等不同产业资源，迅速打造教育生态闭环，构建相对完善的教育产业生态圈。

　　大股东坚定增持，离下限仍有距离。控股股东新华控股宣布股份增持计划，拟通过二级市场增持、资管计划等手段增持不低于总股本0.4的股票。截至目前，大股东累计增持约674万股，总股本占比约0.34%，达到增持计划股份下限（总股本的0.4%）的84.76%。控股股东的增持行为，极大彰显了其对公司未来发展的坚定信心。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年实现归母净利润14.3亿、16.0亿和17.0亿元，对应EPS分别为0.72元、0.81元、0.85元。今年是公司教育产业布局集中落地的关键之年，建议持续关注，维持19.98元目标价，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险，业务拓展或不及预期的风险，轻资产模式推广或不达预期的风险，限售股上市或造成股价波动风险。