复星医药：上半年收入实现20%增长 研发创新推动可持续发展

　　投资要点:

　　2017年上半年收入增长20.41%,扣非净利润增长13.33%。公司2017年上半年实现收入83.53亿元,增长20.41%;归母净利润17.89亿元,增长12.58%;扣非净利润12.68亿元,增长13.33%;EPS0.7元,基本符合预期。

　　核心产品增速稳健,单抗药物临床顺利推进。17年上半年药品业务收入57.76亿元,增长19.12%,分部利润9.7亿元(+13%)。核心领域心血管用药增长11%、代谢及消化用药增长29%、抗感染用药增长20%、血液系统用药增长20%、中枢神经系统用药增长11.5%、抗肿瘤用药-3%。截至目前公司共有6个单抗产品(11个适应症)获批进入临床,其中利妥昔和曲妥珠进入三期临床,重组抗PD-1人源化单抗用于实体瘤治疗7月获CFDA 临床试验注册审评受理。公司与全球领先T 细胞免疫治疗公司KITE 合作打造的复星凯特有望受益于7月中旬诺华CAR-T 产品获得FDA 专家委员会一致通过事件,产品KTE-C19上市进度有望加快。同时8月底美国生物科技公司吉利德同意以119亿美元高价收购KITE,体现其领先的市场地位。

　　另外,公司控股子公司Fosun Pharma 拟出资1800万美元股买美国Sandoz 的氟西汀等产品,大部分为美国市场在售的仿制药品种,覆盖中枢神经系统、心血管、抗感染等领域,预计将推动公司制药业务的国际化,且未来有望受益于一致性评价制剂出口转报等政策利好。

　　医疗服务核定+在建床位数超过6000张,预计维持20%增速。17年上半年医疗服务收入10.12亿元,增长34.39%,剔除16年设立温州老年病医院及收购齐鲁检验所等影响后,收入较16年同口径增长19.11%,分部利润1.3亿元(+18%)。我们预计17年医疗服务收入有望维持20%以上的高增速。公司控股的禅城、济民、广济、钟吾医院、温州老年病医院等核定床位3018张,另外在建的南华附二胸心医院、玉林广海投资等项目有望贡献超过3000张床位数。

　　另外,上半年青岛和睦家医院已投入运营,广州和上海浦东和睦家医院也在加紧建设中。

　　达芬奇机器人手术量增长60%,Sisram 申请分拆上市有望助力医美业务高增长。17年上半年医疗器械收入15.46亿元,增长16.99%,剔除17年新收购Breas 等影响后,收入较16年同口径增长11.65%,分部利润2.2亿元(+16%)。公司代理的达芬奇手术机器人在大陆与香港地区手术量约12800台(占16年全年67%),增长60%。公司通过受让CML30%股权全资控股CML,增厚业绩的同时有望依托CML 加速高端医疗器械的协同发展,上半年CML 贡献净利润8837万元(占比4%)。另外,公司控股子公司Sisram 向港交所提交上市申请,我们认为Sisram 分拆上市后有望拓宽融资渠道,加速公司医美业务的资源整合。

　　毛利率提升3.78个百分点,期间费用率提升3.83个百分点,每股经营现金流提升9%。2017年上半年毛利率为57.24%,提升3.78个百分点;期间费用率44.9%,上升3.83个百分点;

　　其中销售费用率27.33%,上升3.12个百分点,主要原因是配合核心产品进行市场开拓;管理费用率14.56%,上升0.56个百分点,主要由于费用化研发投入增加50%;财务费用率3.01%,提升0.15个百分点。每股净经营性现金流0.4423元,同比上升9%。

　　内生+外延打造医药医疗全产业链航母,维持增持评级。公司是医疗/医药低估值白马,内生+外延双轮驱动三大业务齐头并进。由于H 股配股,以及公司多个产品处于研发关键期,研发费用增长较快,我们略下调17-19年EPS 至1.32元、1.56元、1.83元(原1.41元、1.67元、1.92元),增长18%、18%、17%,对应PE 为23倍、19倍、16倍,维持增持评级。