中国化学：海外订单快速增长 业绩拐点正式确认

　　石化化工行业回暖,化工龙头技术优势显著。

　　化工行业投资受下游化工产品景气度影响。随着环保督察常态化,化工行业价格持续上涨,叠加小产能出清集中度提升,行业对优质产能需求迫切,对化工投资有正面影响。2016年来,现代煤化工示范规划落地,推进煤化工健康有序发展,煤化工战略地位支撑煤化工行业。公司作为化学工程行业龙头,营收在该市场稳居第一,拥有强大的研发实力和丰富设计资质和经验,技术优势显著。

　　一带一路政策推进,海外订单快速增长。

　　随着一带一路政策推进,海外化工工程承包工程市场空间广阔。中国化学作为海外化工巨头,除巩固沙特、印尼、越南、土耳其等国家市场地位外,加快海外布局,拓展海外市场。公司2016年新签订单快速增长,订单增速实现2012年来的首次转正。其中海外订单贡献巨大,2016年新签海外订单同比增长87.7%,2017年H1同增120.8%,增速居八大建筑央企之首。

　　着力布局环保业务,基建公司分享PPP盛宴。

　　“十三五”期间,公司着力多元化布局,2016年新签非化工合同额为33.74%,已初步取得成效。在政策向生态环保倾斜大背景下,公司积极打造绿色环保新增长点,联合设立中化工程集团环保有限公司,从事环保业务,发挥公司化工业在环保的技术优势。公司乘PPP政策春风,大力跟进PPP项目,设立基础设施公司,实现专业化运作PPP项目,2017年新签8.08亿南京城市生态湿地公园PPP大单。

　　公司营收转正拐点确认,建筑央企国改释放估值。

　　2017年H1公司实现营收同增2.19%,归母净利润同增0.49%,结束下滑趋势。公司业绩拐点得到确认,充足的在手订单有望保障业绩持续向好。我们预计公司PTA项目会产生3亿左右的折旧费用,出现之前大幅计提的情形不大。随着国改推进加速,我们认为公司推进改革有助于公司改善盈利,提升估值。目前公司PB为1.3,PE为16倍,均处于行业较低水平。

　　投资建议。

　　公司作为化工建设龙头,有望受益于化工市场景气度提升,同时公司积极布局海外市场,海外订单增长迅猛。公司着力改善业务结构,布局环保和PPP业务,分享国内市场盛宴,已获初步成效。2017上半年公司已经实现营收和净利润增速转正,随着充足的在手订单执行以及国改推进,预计公司的业绩持续向好。综上所述,公司经营情况良好,维持“买入”评级。预计2017-2019年EPS为0.47、0.56、0.63元/股,对应PE为16、13、12倍。

　　风险提示:海外项目政治风险,汇率风险,PPP项目落地不及预期