千金药业：持续看好公司成长性 买入评级

　　[摘要]

　　事件：2017年公司上半年营业收入、扣非净利润分别为15.1亿元、0.4亿元，同比增速分别为18.3%、13.7%；2017Q2营业收入、扣非净利润分别为8.6亿元、0.12亿元，同比增速分别为12.8%、-22.7%。

　　业绩增速符合预期，持续看好其成长性。2017年上半年营业收入约为15亿元，同比增速约为18.3%。中药板块收入约为3.7亿元，同比增速约为7.8%，主要是中药板块大力重点开发县级市场；西药板块收入约为3.7亿元，同比增速约为45.2%，该板块期间内继续巩固三终端，加大连锁及医疗医院市场开发，加快新产品市场拓展；卫生用品收入约1.0亿元，同比增速约为33.4%，期间内公司发展电商、微商等新兴渠道，积极开展渠道下沉，实现了卫生用品的快速增长。

　　2017年上半年扣非净利润约为0.4亿元，同比增速约为13.7%，低于收入增速约4.7个百分点，具体分析如下：1）公司毛利率约为44.1%，同比提升约3.3个百分点。主要是因为公司产品结构发生变化，即毛利率较高的西药生产及卫生用品规模占比扩大；2）公司期间费用率约为38.6%，同比提升约6.6个百分点。其中销售费用增速约为24%，主要是对西药及卫生用品费用投入增加；管理费用同比增速约为29%，主要是公司研发投入同比大幅增加。2017Q2营业收入、扣非净利润分别为8.6亿元、0.12亿元，同比增速分别为12.8%、-22.7%。

　　净利润增速体现为下滑，主要为单季度费用投入增加，预计Q3将逐渐恢复。

　　卫生用品快速增长，看好公司大健康前景。1）为医保目录调整利好标的，中药产品提价后增长稳定。断红饮顺利进入新版医保目录，将逐渐打开市场空间；千金片（胶囊）提价效果逐渐显现，全年收入预计超过6亿元；2）公司的化药主要是集中在乙肝治疗和高血压领域，如拉米夫定、恩替卡韦、颉沙坦胶囊等。

　　其中恩替卡韦分散片与小水飞蓟宾葡甲胺（预防肝纤维化，类独家品种）能实现乙肝适应症全覆盖，预计2017年收入将超过1亿元；3）卫生用品将逐渐贡献利润。千金净雅为国内首个医药级卫生棉品，目前已经进入北京、上海、浙江、江苏等25个省份，公司将持续加大电商以及药店终端的推广力度，尝试渠道下沉以及新产品的研发，前景看好。我们预计全年预计收入超过3亿，单品种利润亏损幅度有望收窄。

　　盈利预测及评级。我们预计2017-2019年每股收益分别为0.52元、0.61元、0.73元，对应市盈率分别为26倍、22倍、19倍。我们认为公司积极进行营销体制改革，产品提价及招标、卫生用品市场推广等对净利润贡献将逐渐显现，对女性大健康的战略定位明确存在外延预期，维持“买入”评级。

　　风险提示：招标进展或低于预期、产品提价或低于预期。