金地集团：重回上升通道 买入评级

　　[摘要]

　　事件：公司发布半年报，2017上半年实现营业收入127.1亿（-9.8%），实现归属于上市公司股东净利润11.5亿（+48.1%）。

　　业绩大幅增长，毛利率有望持续回升：报告期内公司营业收入下降9.8%，主要原因是房地产项目结算面积减少了23.9%，结算收入同比下降了14.1%。而归母净利润大幅增加，主因：1）上半年结转项目毛利率增加，其中房地产业务毛利率为29.6%，同比增加了6.9个百分点；2）由于利息收入较去年同期增长，2017年上半年公司财务费用为-0.99亿元；3）由于销售推广服务费用下降，上半年销售费用为3.29亿元（同比下降18.9%）。考虑到公司上半年销售均价达到18,510元每方米（同比增长22.1%），我们认为公司毛利率有望持续回升。

　　上半年拿地面积超去年全年，扩张态势明显：2017年上半年，公司共获取32宗土地，新增土地储备约445万平方米（同比增长100.5%），拿地面积超过去年全年水平。目前公司已进入了全国37个城市，总土地储备约3,300万平方米，权益土地储备约1,800万平方米。公司上半年销售业绩突出，销售回笼资金充裕，为积极拿地奠定基础。2017年上半年销售金额为703.4亿元（同比增长了60%），行业销售排名上升2位至第10位，公司通过制定合理的销售策略，实现了销售与利润的均衡增长，预计全年销售金额有望超1400亿元，同比增速超过40%。报告期公司拿地强度（按拿地权益金额/权益销售额）为0.58，相比去年同期增长显著，公司扩张态势较为明显。

　　持有现金充裕、负债结构稳定：截止报告期末，公司持有货币资金人民币203亿，公司通过加强资金流动性管理，大幅提升了资金的利用效率，同时，公司持续通过项目合作、拓宽融资渠道、保持良好的债务结构（净负债率为40.8%，处于行业低位）和资金状况来确保公司经营的安全稳定。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.64元、1.98元和2.35元，当前股价对应的动态市盈率分别为7倍、6倍、5倍。公司是低估值龙头的代表，分红率处于行业较高水平，给予公司2017年10倍估值，对应目标价为16元，维持“买入”评级。

　　风险提示：房地产调控风险，项目进度或不达预期。