建设银行：趋势向上 增持评级

　　[摘要]

　　投资要点报表亮点：1、净息差环比上升：负债端成本平稳；2、手续费收入保持平稳增长（+1.3%）：产品创新能力强；拨备前利润7.4%；3、资产质量稳定。

　　年报不足：1、其他非息收入下降较快；2、不良净生成环比上升（持续改善的基数原因）。

　　投资建议：公司17E、18E的PB1.01X/0.91X（国有银行0.92X/0.83X）；PE为7.14X/6.73X（国有银行7.2X/6.88X）。建行是综合性国有大行，传统的公司业务优势明显，资产质量稳定，各条线业务协同发展，经营机制灵活和进取心。建行仍是首推银行股之一，我们建议投资者重点关注。

　　业绩概述。建设银行1Q17、1H7的营业收入同比增速分别为2.1%、2.6%，拨备前利润同比增速分别为7.9%、7.4%，净利润同比增速为3%、3.7%。

　　2季度业绩环比增长拆分：规模增长、息差提升、拨备计提力度减小、税收正向贡献业绩1.9、1.8、8.4、1.9个百分点。非息、成本负向贡献业绩13.5、2.6个百分点。

　　利息收入和净息差分析：息差环比上升。净利息收入环比上升3.7%，生息资产环比增长0.2%，单季年化净息差环比上升4bp至2.09%。负债端成本下降推动息差继续回升：计息负债成本率为环比下降2bp至1.53%；生息资产收益率为3.47%，环比上升2bp。建行净利息收入同比先对较弱，但环比上升，同比有高基数的原因。

　　资产结构分析：资产端传统信贷业务回、债券投资、同业资产压缩。1、贷款环比增长2.8%。上半年新增贷款以对公为主，占比新增81.4%。行业投放以基建类为主，交运、电力、社会保障、制造业、租赁服务业占比16、13、16、15、18个百分点。2、零售贷款以信用卡、消费贷为主，占比新增45%、10%，其中消费贷较年初增幅110.66%，主要为个人自助贷款产品“建行快贷”增加。另为满足实体经济非贴现贷款需求，对贴现进行了压缩（-43%）。3、权益工具、非标压降。债券投资环比下降2.2%，可供出售、应收款项类分别环比下降6.4%、9.2%。与年初相较：可供出售主要是投资的权益工具减少，基金较年初下降53%；应收款项类的资管计划进行了压降，较年初下降62%。