正邦科技：推动业绩改善 买入评级

　　[摘要]

　　■事件一：8月30日公司发布了半年度报告：报告期内，公司实现销售收入90.39亿元，较上年同期增长3.96%，归属于上市公司股东的净利润2.75亿元，较上年同期下降54.93%。

　　事件二：2017年1-9月预计的经营业绩情况：归属于上市公司股东的净利润变动区间4~5亿元，变动幅度-55.86%至-44.82%。

　　■我们的分析和判断：

　　1、猪饲料业务快速发展，推动公司营业收入整体增长17年H1，公司饲料销量258.47万吨，同比增长6.64%，实现销售收入68.71亿元，同比增长11.56%，毛利率9.47%。公司继续优化饲料产品结构，大力推动猪饲料特别是前端料的业务发展，上半年，猪料销量124.94万吨，同比增长18.17%，实现营业收入37.87亿元，同比增长24.05%；17年禽产业遭遇H7N9流感冲击，农户养殖积极性不高，禽料销售面临压力，公司禽料销量117.10万吨，同比减少5.46%，实现营业收入26.05亿元，同比减少5.39%。根据我们草根调研，规模化养殖户自2016年下半年以来补栏速度逐渐加大，规模猪场能繁母猪存栏环比加速提升，叠加PSY提高及出栏均重提高（根据我们草根调研，17年H1生猪出栏均重同比增重约4公斤），猪饲料行业向上周期开启。

　　本轮周期规模化猪场补栏力度加大，规模化养殖户对产品、服务要求更高，有利饲料龙头企业抢占市场份额。下游养殖集中度提升推动饲料集中度提升，龙头销量增速高于行业，预计公司猪料销量有望迎来新一轮高增长。

　　2、出栏量有望快速增长，推动业绩改善报告期内公司出栏生猪96.42万吨，同比减少24.44%，其中仔猪出栏量仅8.3万头，较上年同期大幅下降88.14%，肥猪出栏量88.12万头，较上年同期增长52.96%。受生猪市场供求关系影响，肥猪出栏价较上年同期大幅度下滑19%，实现销售收入16.15亿元，同比减少17.85%，拖累公司业绩。2017年，公司调整生猪养殖业务发展策略，以出栏肥猪为主，仔猪主要用于育肥。报告期内，公司仔猪出栏量较去年同期大幅减少88%，仔猪出栏价格同比下降17%，仔猪产品盈利同比大幅下滑。目前公司生猪养殖业务经营模式以自繁自养模式为主，正着力发展“公司+农户”模式。下半年，预计公司将继续增加产能，提升母猪存栏量和内供仔猪产量，肥猪出栏量也将大幅增长，推动公司业绩改善。

　　3、兽药和农药业务快速发展公司在兽药业务模式上，聚焦养殖优势区域的重点客户群，大力开发规模猪场，提升销量。在国内生猪存栏低位徘徊和母猪存栏不断下滑的环境下，实现了销售收入同比28.25%的大幅增长。农药业务方面，公司继续聚焦战略：聚焦水稻、香蕉、柑橘、瓜菜四种作物，实现销售收入同比增长9.71%，毛利率较上年同期提升1.24个百分点。下半年，公司将继续实行聚焦战略，针对一些经作区域市场将策划一些新型产品，以进一步满足市场需求。

　　■投资建议：预计公司17/18/19年归属于母公司净利润7.23/9.61/10.54亿元，对应EPS为0.32/0.42/0.46元，6个月目标价7元，维持“买入-A”投资评级。

　　■风险提示：饲料销量不达预期，猪价波动风险