新洋丰：转型升级 强烈推荐评级

　　[摘要]

　　事件：

　　新洋丰发布2017年中报：实现营业收入51.27亿元，YoY+1.31%，归母净利润4.30亿元，YoY-7.90%，EPS0.33元，经营活动现金流11.56亿元。其中，第2季度单季实现营业收入24.82亿元，YoY+2.17%，QoQ-6.19%，归母净利润2.07亿元，YoY-17.51%，QoQ-7.50%。

　　观点：

　　磷复肥产品销量增加，但受产品价格下滑拖累利润下滑。2017年上半年，公司MAP产品实现营收10.23亿元，YoY+17.43%，毛利率下滑1.35ppt至18.14%；复合肥产品实现营收32.31亿元，YoY+3.89%，毛利率下滑0.08ppt至22.15%。

　　不断优化产品结构，深耕作物专用肥。公司不断对传统产品进行上档升级，提高肥料利用效率；同时，积极研发并推广各种新型肥料，如作物专用肥、生态级肥料、生物增效配方肥、特肥等。公司继续在作物专用肥领域深耕：在品种上不断推新，目前已拥有玉米、水稻、小麦、苹果、柑橘、茶叶、葡萄、猕猴桃等近30种作物专用肥；在营销模式上，以苹果肥销售分公司的模式为样本，推动苹果优产区的乡镇直销模式与深度种植服务相结合。公司未来将在其他品种专用肥领域探索尝试更多的可行模式。

　　积极探索现代农业产业解决方案，稳步推进产业转型。

　　澳大利亚子公司持续探索澳洲农业开发的新模式，收购Kendorwal农场，为国际市场提供优质牛羊肉持续储备资源。

　　收购江苏绿港10%股权，利用江苏绿港在蔬菜种子、椰糠无土栽培、水肥一体自动灌溉装置方面的领先技术，以及在蔬菜种植产业链的集成能力，探索现代设施农业发展之路。

　　洛川果业公司在陕西洛川和甘肃庆阳两地积极试点苹果产业各个环节的综合服务；成立雷波果业公司，将公司中国作物专用肥领导者的原有优势延伸放大。

　　参股象辑科技，布局农业气象服务领域。

　　与领先生物建立战略合作伙伴关系，协同开展高效、环保型新型肥料产品的研发、生产和推广与吉峰农机建立战略合作伙伴关系，增强农业机械和装备的农业服务。

　　员工持股计划彰显公司发展信心。公司于5月底推出第一期员工持股计划，拟从二级市场购买公司股票，募集资金总额不少于1.67亿元。截至目前，公司已购买股票成交金额0.85亿元，占计划购买金额的51%。

　　结论：

　　我们预计公司2017~2019年净利润分别为6.14亿元、7.24亿元、8.58亿元，EPS分别为0.47元、0.56元、0.66元。目前股价对应P/E分别为19倍、16倍、14倍。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　农产品价格下滑，化肥价格下滑，现代农业推广不及预期，收购整合不及预期。