[摘要]
云南白药：充满活力的百年传统品牌云南白药为中国传统伤科圣药，历史悠久，现已广泛运用于多科室的临床治疗。以散剂为基础，公司坚持深入挖掘品牌内在价值，成为二级市场不多见的持续成长典范。
核心管理团队优秀稳定，期待混改落地带来激励机制突破以王明辉先生为代表的公司核心管理团队长期稳定，是公司最核心的竞争力之一。我们跟踪公司多年，深刻感受到公司管理团队的专业和敬业精神，但激励机制的束缚在人才引进和外延并购方面仍是明显的短板。2017年，白药控股层面完成新华都和江苏鱼跃入股，治理结构多元化得以实现，我们期待激励机制的突破。
四大事业部仍有广阔发展空间以白药膏、气雾剂及胶囊为代表的白药核心产品仍有提升空间，特色产品中的气血康及感冒系列产品有望快速成长；在卫生巾及其他洗护产品丰富化的背景下，健康事业部有望成为个人护理系列专家；中药资源事业部有望在中药材贸易及保健品等领域实现突破；医药商业公司则将继续保持省内的龙头地位。
更远的未来：全球领先的健康服务供应商混改落地后，我们认为公司有实力加速并购完善产业链布局。依托云南白药百年品牌和领先的产业基础、渠道网络及产业运营经验，在“以全球应对全球”的国际化经营理念的指导下，未来十年市场可能见证公司成长为全球领先的健康服务供应商。
盈利预测及投资评级我们预计公司2017–2019年分别实现归母净利润34.66亿、41.59亿和50.49亿，折合EPS3.33、3.99和4.85元/股。考虑公司品牌、团队优势及机制的改善，首次覆盖给予买入评级。
