投资要点事件:岭南园林拟向华希投资、山水泉投资发行股份及支付现金收购二者持有的新港水务合计90%股权,同时定增募集配套资金不超过2.69亿元。
交易方案要点整理:(1)新港水务90%股权交易作价为5.4亿元,收购市盈率11.36倍,其中发行股份对价2.97亿元,发行价格为23.52元/股,支付现金对价2.43亿元;(2)岭南园林拟以询价方式向不超过10名特定投资者定增募集不超过2.69亿元配套资金;(3)华希投资、山水泉投资承诺,新港水务于2017-2019年归母净利润分别不低于6250万元、7813万元、9766万元。
通过收购快速布局水生态业务,大生态布局再下一城。岭南园林从原有园林业务逐步向“大生态”和“泛娱乐”的综合业务模式拓展,致力于成为生态环境与文化旅游运营商。本次水生态治理行业的并购完成后,公司将加速在“大生态”领域的产业链布局。
水生态治理与生态园林主业契合度高,充分发挥客户资源协同优势。标的公司与上市公司的客户分布具有较强的一致性,双方可共享优质资源,借助平台与资源网络,共同推进业务扩张,提升市占率及品牌影响力。
丰富产品多元化,全面提升承揽PPP订单能力。本次交易完成后,公司将具备承接水生态治理、生态园林及文化旅游等综合性大规模PPP项目的能力,可为客户提供更为多元化的产品服务及解决方案。
增厚公司业绩,拓展新盈利点。国家政策大力扶持环保产业发展,新环保法加大对环境污染治理力度,极大释放了污染治理的市场需求。上市公司与标的公司业务相互融合,将获得更为完善的系统、资质、经验等,增强海绵城市建设和“城市双修”的综合竞争力,不断拓展新盈利点。
水务行业增长迅速,PPP引领行业变革。水利环境和公共设施管理业固定资产投资额由2006年的7507亿元增长到2015年的55679亿元,年复合增长率达22.19%,而水务企业应收增长由670亿元增长到1909亿元,年均复合增长11%。2016年财政部发布的第三批PPP示范项目名单中,水务相关项目总投资超过1200亿元,PPP将推动行业高速发展。
盈利预测与投资建议:我们预测岭南园林2017-2019年实现收入分别为38.99亿元、54.05亿元、70.10亿元,同比增长51.88%、38.61%、29.68%;实现归母净利润4.13亿元、5.80亿元、7.57亿元,同比增长58.31%、40.43%、30.54%;对应2017-2019年发行摊薄后EPS分别为1.0元、1.4元、1.8元。
公司处于快速成长期,目标价40.25元(对应2017年PE为40X,PEG0.69),维持买入评级。
风险提示:公司转型发展不达预期;园林生态、文化旅游等市场发展不及预期;市场竞争加剧;市场风险偏好下行风险。