[摘要]
报告要点不利因素逐渐消除,内生业绩反弹可期峨眉山A依托世界自然与文化双遗产、国家5A级旅游景区峨眉山开展门票、索道、酒店经营等相关业务,是四川省唯一旅游上市公司,也是龙头旅游企业。公司在16年前三季度收入同比下滑2.03%,表现差强人意;但我们认为17年大概率为公司业绩反弹之年,主要基于以下四点理由:(1)受二季度开始暴雨频发及3-7月金顶佛像贴金身修缮影响,16年上半年公司游山票购票人数及索道乘坐人数均同比下滑,随着天气好转及周边交通进一步改善(高铁提速、增加趟数等)17年客流在16年低基数下反弹应是大概率事件。
(2)索道改建完成叠加提价预期,毛利率有望稳步提升。(3)酒店接待能力增强、入住率逐渐提升,毛利率和营收有望持续增长。(4)剥离万年实业子公司减轻开发柳江古镇带来费用压力及形成一次性投资收益增厚业绩。
增强休闲项目开发,外延带来长期看点目前门票+索道在公司营收和毛利结构中占比均超过七成,从长远上看在景区门票提价空间受限、交通改善时间较长且不受控制以及自然景区存在最大承载量、游客注重旅游体验背景下存增长瓶颈。顺应休闲游大趋势,各自然景区近几年均加强了休闲业务布局,公司通过自建、合资、集团培育等多种方式在峨眉雪芽、养生辣木、柳江古镇、智慧园区、演艺项目、桫椤湖开发项目上逐步推进,开启外延新征程。峨眉雪芽募投项目预计16年底完工、演艺项目预期17年11月底建成、智慧园区将分期开放(演艺项目及智慧园区均选在距离高铁站500米范围内,地理条件优渥、有望充分吸引客流),外延项目将从18年开始逐渐贡献利润,未来有望成为公司新的业绩增长点。
景区迎来布局时点,公司安全边际凸显从历史数据来看,餐饮旅游板块过去10年中有7年在二三季度实现上涨,在板块过去一年持续下跌、目前估值水平低的情况下,未来上涨空间和绝对收益可期,景区迎来布局时点。我们看好公司内生外延齐头并进带来业绩增长,当前时点安全边际凸显。暂不考虑处置万年实业带来一次性收益以及索道可能提价因素,预计公司16、17、18年EPS分别为0.38元/股、0.46元/股和0.52元/股,对应当前股价PE分别为32、27和24倍,维持公司“增持”评级。