金融地产建筑区域联合调研系列报告之四:资管新政利好信托行业,长期发展仍需依靠转型升级

　　本期投资提示:

　　券商资管和基金子公司业务受限,利好信托业务规模增长。1)2016年7月15日证监会发布《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》,其中明确股票类、混合类结构化资管产品杠杆倍数不得超过1倍,而银监会规定信托公司结构化股票投资信托产品杠杆比例原则上不超过1倍,最高不超过2倍,较券商资管和基金子公司空间更大,利好信托公司证券投资类业务。根据草根调研了解,2016年下半年信托公司定增和员工持股计划业务较上半年增长超过1倍。从中登公司公布A 股账户新增开户数来看,8月信托公司新增开户数明显增加,8-11月月均新增670户,较前7个月平均增长近2倍;2)受《证券公司风险控制指标管理办法》、《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》,《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标管理暂行规定》等新规影响,券商资管和基金子公司通道业务受到限制,银行理财仅能通过信托投资计划投资非标资产。过去券商资管和基金子公司通道业务费率低至万分之一、二,信托公司费率约为万分之五-千分之一,券商资管和基金子公司优势较为明显。若银行理财新规落地,则将利好信托公司。

　　宏观经济下行,信托公司业务风险可控。从信托资金投向划分,直接与实体经济领域相关的便是基础产业、房地产和工商企业,在宏观经济下行背景下,信托公司整体风险可控。

　　1)在房地产领域,业务向一、二线城市集中,整体风险可控;2)在基础产业领域,信托公司通过介入项目全生命周期来分散风险、提高收益,例如一个项目的开发,从导入资本金开始,到贷款,发债,资产证券化,包括给施工企业融资,形成利益共同体,规模可能有300-500亿,时间也很长,至少需要3-5年,更适合大信托公司;3)在工商企业领域,一方面信托公司可实行逆周期管理,深入一些银行受到限制的领域,挖掘风险收益比较高的项目;另一方面除了传统抵质押物方式,信托公司还可以通过股权投资,再成立产业基金、孵化培育资产,协助做大企业,以此降低业务风险。

　　信托公司积极谋求转型和差异化发展。信托行业经历过2007-2009年银信业务的高速增长,单一信托业务占比高达80%,对通道类业务依赖度较高,行业同质化程度较高。2012年后券商资管和基金子公司加入通道业务的竞争,信托公司垄断地位下降,便开始积极谋求业务转型和差异化发展,2016年三季末单一信托业务占比已下降至53%,集合信托业务占比上升至35%。根据此次草根调研了解,消费金融领域是差异化发展的方向之一,包括:农业、二手车、3C 产品、租房、医美和教育等领域增速均较快,信托公司一方面可以募集资金投放消费信贷,另一方面可以做平台,吸引众多新兴消费金融企业到平台贷款,信托公司后续再将资产打包,做资产证券化业务,形成业务闭环。

　　看好信托公司未来业绩弹性。 1)信托公司受净资本管理办法限制,融资类业务风险计提系数最低为千分之一,业务规模空间很大;2)投资方式灵活,可以以贷款、股权、资产证券化、租赁、买入返售等构建多种形式来做业务,分配方式也可以是现金、股权、债权或几者的混合,运用方式的多样性使得发展的空间较大;3)信托公司可以采用投贷联动的方式。如果只通过贷款方式参与,风险收益不匹配,如果用投贷联动的方式,持有部分股权,就可以分享浮动收益,风险收益比会更好;4)若信托公司融资的路径打通,有利于弹性加大。若未来信托公司可以发行金融债,则负债端的成本下降,就能拿到更优质的项目,而且发债期限较长,可以做长期项目。目前信托公司的净资产规模较小,2015年末净资产超过100亿的信托公司仅7家,近期信托公司借壳上市取得突破,上市后夯实资本实力有利于做大业务规模。

　　投资建议:我们认为前期政策利好信托行业发展主要体现在通道业务上,中短期能带来一定的业务增量,但从长期来看,行业的发展前景仍要依靠转型升级和业务创新。重点推荐:安信信托(运用股债结合模式大幅提升信托报酬率,积极探索信托业务新领域),经纬纺机(剥离亏损汽车业务,有利于业绩增厚;子公司中融信托资本实力和业务规模行业领先,业务模式灵活,且股东实力较强)。