金正大：龙头内生外延稳步扩张 强烈推荐评级

　　事件：

　　近期单质肥价格持续上涨。尿素价格因煤价上涨推动、西北地区运力紧张等因素，自2016年8月末至今累计上涨48%至1670元/吨；磷酸一铵主产区湖北省因环保核查停车检修导致供应短缺，价格自11月底至今累计上涨21%至2000元/吨；磷酸二铵因行业巨头集体限产保价，价格自11月中旬至今累计上涨11%至2550元/吨；氯化钾因青海地区外运限制导致市场供应偏紧，价格自12月上旬至今累计上涨6%至1920元/吨。

　　目前复合肥企业产品价格普遍有所上调，自10月底至今累计上调幅度平均在200元/吨左右。在涨价预期下，近期下游经销商付款积极性提高。

　　主要观点：

　　1．春耕供需缺口凸显+出口关税优惠提振，化肥行业景气度提升春耕供需缺口凸显，单质肥价格有望持续上涨。春耕旺季（2月~5月）将近，春耕备肥期即将启动。随着经销商博弈态度下的推迟淡储，当前经销商尿素淡储进度仅30%左右，且行业内库存较低，平均开工率不足5%，短期内尿素供需矛盾有望集中爆发，尿毒价格上涨行情有望延续至2017年年中。磷肥、复合肥也将迎来需求旺季。

　　尿素、磷肥供需格局改善。考虑到国家政策调控、环保压力、高成本产能自发淘汰因素叠加，行业落后产能有望持续退出，国内供给过剩压力逐步缓解，我们预计未来几年国内尿素、磷肥产能大概率净减少。

　　出口关税优惠提振国内化肥出口竞争力，有望促进行业过剩产能消化。2017年，尿素、磷肥出口关税取消，三元复合肥税率由30%下调至20%。在当前我国氮肥、磷肥、复合肥产能整体过剩的背景下，本次彻底取消氮肥、磷肥的出口关税，下调复合肥出口关税，将有力促进国内过剩产能的消化。