华兰生物：疫苗与单抗前景光明 推荐评级

　　核心观点：

　　1、本报告特色及核心逻辑：本报告是市场上对于华兰的发展历程和公司基因分析最为深入的报告，也是对血液制品国际市场格局及发展趋势分析最为深入的报告。国内血液制品长期供不应求，伴随人口老龄化进程加快、血液病和肿瘤患者不断增加，国内血液制品市场需求大于供给的状况将加剧。预计2016-2020年复合增长率为20%。政策层面上监管驱严促使行业集中度提升，利好龙头企业发展。

　　华兰深耕血液制品行业20余年，依靠卓越的管理能力，主要以内生方式发展成为行业龙头。未来依靠领先的采浆量、产品线和盈利能力，领跑行业。除血液制品业务外，公司疫苗业务向海外市场迈进，并大力发展单抗业务，有望在未来成为新的业绩增长点。

　　2、公司是血液制品龙头，产品线齐全，采浆量和批签发量领先：公司深耕血液制品行业20余年，在血浆资源争夺中极有远见。2016年公司采浆总量突破1,000吨，权益浆量行业第一。同时公司拥有国内最全的血液制品产品线，目前可生产11个血液制品品种，并能够根据市场供需关系及时调整产品结构，优化产品工艺，提升利润空间。2015年公司吨浆净利润约113万元/吨，位于行业前列。公司主要产品批签发量处于行业领先地位，其中凝血酶原复合物和凝血因子VIII在15年更是居于行业首位。未来血制品市场的高景气结合公司的卓越管理能力，产品结构的调整和工艺的优化，公司将维持高增长。

　　3、看好疫苗业务国际化路线，单抗业务前景光明：近年来行业竞争加剧及山东疫苗事件导致疫苗业务销售收入和利润下滑。2013年公司明确疫苗业务向国际化市场发展，2015年流感疫苗获得WHO预认证，为产品迈向国际市场打下坚实基础。在研的四价流感疫苗和申请成产的狂犬疫苗为疫苗业务带来新的空间。2016年行业流通秩序的规范也有利于公司以安全和高质量著称的疫苗业务的发展。

　　公司是单抗领域新秀。目前有3个产品已获得临床试验批件，1个产品申报临床中，还有多个产品处于研发阶段。公司已布局强大单抗生产能力，单抗产业链也不断完善。公司未来将依靠单抗业务获得新的发展空间。

　　4、公司投资建议：公司是血液制品龙头企业，在行业内具有采浆量领先、产品线完备和管理能力强大等优势。在需求长期大于供给的情况下，公司血液制品业务将维持高速增长。同时，公司的疫苗业务正向国际化路线迈进，单抗业务处于加速研发阶段。我们预计公司2016-2018年净利润为7.84/10.56/13.60亿元，对应EPS为0.84/1.14/1.46元，对应PE为43/32/25倍。维持“推荐”评级。