牧原股份：17年以量补价维持业绩快速增长 增持评级

　　投资要点：

　　牧原股份发布2016年12月生猪销售简报：2016年12月，公司销售生猪47.2万头（包括对内销售量，下同），同比增长60.54%，环比增长52.75%；销售均价16.95元/公斤，同比增长4,12%，环比增长4.24%；实现销售收入8.11亿元，同比增长73.29%，环比增长71.1%。2016年全年公司销售生猪累计311.4万头，同比增长62.27%；销售均价17.75元/公斤（由2016年12月销售数据测算单头重量，并倒推销售均价），同比上涨15.15%；累计实现销售收入56.02亿元，同比增长86.86%。

　　牧原股份生猪出栏超预期，叠加原料成本降低，同比业绩大幅增长。进入2016年，牧原股份延续了快速发展的势头，在全国范围的业务布局有序展开，陆续在各地设立了一批子公司：陕西省大荔县，山西省万荣县、新绛县，河北省广宗县，内蒙古敖汉旗、奈曼旗、翁牛特旗，河南省浙川县。截止2016年6月30日，公司共拥有24个子公司，分布在河南、山西、陕西、湖北、山东、河北、内蒙古七个省、自治区，正因为如此，公司2016年生猪存栏量超预期（预计2016年对外销售规模约300万头）。此外，原料价格下跌导致养殖成本下降，吨盈利处于高位。饲料中玉米占有很大比例，2016年二等黄玉米市场价均价约为1800元/吨，而2015年均价约为2200元/吨。公司养殖成本下降，由年初的12.5-13元/公斤下降至年底的11-11.3元/公斤，年平均单头盈利居于历史高位。

　　元旦后猪价大幅上涨，预计17年将仍维持高位，高盈利将延续。根据博亚和讯数据，2017年1月5日全国外三元生猪均价为18.21元/公斤，较4日上涨0.08元/公斤；仔猪均价为37.42元/公斤，较4日上涨0.15元/公斤，符合申万农业此前判断“猪价将迎来季节性上涨”的预期。预计此轮猪价涨势仍能维持1-2周，高点有望达到18.5-19元/公斤。

　　环保压力降导致2017年猪价仍维持高位，高盈利延续。16年已有13个省（市）、自治区设立生猪禁养县，近期国家又对规模化养猪企业征收环保税，环保因素将导致行业去产能持续进行，生猪存栏规模快速大幅上行的概率不大，供需仍处于紧平衡，养殖盈利高位可期。

　　投资建议：“以量补价”保持利润上升，维持增持评级。按照公司产能扩张进度，2016/2017/2018年生猪出栏分别为311/485/750万头（包括对内销售量）。公司净利润分别为19.67/23.82/27.75亿元，EPS分别为1.90/2.30/2.68元（维持原有盈利预测），PE分别为12/10/9倍，维持增持评级！