慈文传媒：老牌影视蜕变网生龙头 买入评级

　　推荐逻辑：1）受益于新媒体付费模式逐渐成熟，视频网站掀起新一轮“烧钱”大战，影视剧价格原有天花板被打破，单集头部作品版权从百万级迅速上升至千万级；2）公司作为业内极少数的头部剧“专业户”以及网生内容龙头，将有望最大程度享受本轮涨价行情；3）公司2017年将上线数部超级IP作品，近期部分作品公布与渠道的“天价”预售合同，经过测算业绩大概率迎来爆发。

　　下游盈利模式的改变带来影视价格重塑，行业盈利空间被打开。近两年视频网站的付费收入以及会员数实现几何式增长。根据艺恩数据统计，2015年中国在线视频用户付费市场规模为51亿元，同比增长率为270%；2015年付费用户规模达到2200万人，同比增速高达133%。2016年，我国在线视频付费用户预计突破7000万，会员付费有望成为帮助视频网站扭亏为盈的关键因子。而《盗墓笔记》、《老九门》等成功印证顶级IP内容是吸引用户付费的核心，所以视频网站纷纷加大投入，头部剧价格较之前翻了几番，2016年初《如懿传》双渠道售价已经跃至1500万元/集、近期《赢天下》网络端价格亦高达800万元/集。

　　公司网生龙头优势明显，将充分享受行业红利。公司为现象级作品《花千骨》与《老九门》制作方，不仅IP储备丰富、制作实力突出，同时深度绑定“网剧一哥”白一骢等专业大咖，在网生内容领域有远超同行的经验，是市场上的龙头，有望最大程度受益于行业精品剧新媒体端的涨价。

　　影视大作支撑+游戏现金牛，2017年业绩可期。2017年，1）公司主要上线的超级IP有《特工皇妃》、《凉生，我们可不可以不忧伤》、《回到明朝当王爷》、《特勤精英》等，近期公司公告与渠道端签订的三部作品重大合同，涉及金额超过9亿元；2）非公开发行落地后，15亿资金活水将加速头部IP腾飞；3）按照业绩承诺，赞成科技也将贡献1.3亿利润。综合以上三点，我们认为公司业绩放量在即。

　　盈利预测与投资建议。预测精品剧市场未来三年复合增长率20%以上，基于1）公司是2015年底借壳上市的次新股；2）公司目前市值140亿，属于偏小型，未来想象空间巨大；3）公司影视剧制作能力在行业处于领先水平，我们给予公司2017年40倍估值，维持“买入”评级。