华锦股份：分享石化景气大周期红利 强烈推荐评级

　　※投资要点：

　　1.公司为兵工集团旗下唯一石化上市平台公司主要产品产能包括800万吨炼油、190万吨柴油、71万吨乙烯、12万吨丁二烯，15年开始通过剥离化肥亏损资产、收购振华石油海外油气收益权和北方沥青，资产质量持续优化。公司预计2016年净利18-20亿，同比大涨447%-508%。

　　2.受益炼油与烯烃行业进入高景气周期年初以来原油价格持续低位徘徊，对炼油行业景气回升非常有利，同时公司柴油受益于煤炭等周期品回暖、重卡销量增长三成，供需格局转好；我国烯烃需求保持10%的快速增长，但过去几年高油价导致产能增长缓慢，供需失衡使下半年以来烯烃价格最高涨幅达30%。

　　3.预计17年乙烯与丁二烯高盈利水平可持续16年全球乙烯需求量1.47亿吨，预计17年新增需求近450万吨，供给端新增油头产能有限，煤制烯烃与北美乙烷脱氢预计下半年新增产能300-400万吨，行业开工率已近90%；丁二烯年初以来价格涨两倍，因乙烯未来新增产能主要来自煤头与乙烷路线，基本不副产丁二烯，预计价格仍将维持高位。

　　4.公司是目前国内弹性最大的炼化标的公司内蒙化肥项目停建，炼油利润回升且将开始扩建至千万吨，预计17年将轻装上阵，进入良性发展轨道。与中石化、上海石化相比，如油价稳定上涨，公司炼油、乙烯产能均弹性最大。

　　5.盈利预测与估值预计公司16-18年EPS分别为1.18/1.79/2.05元，对应PE10/7/6倍，给予公司16年15倍PE，目标价17.7元。考虑到公司迎来炼化与烯烃景气周期，且未来炼油规模成长空间较大，维持对公司的“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　原油价格大幅波动的风险