会稽山：拍得塔牌14.78%股权 强烈推荐评级

　　事件：

　　会稽山公布公告，公司于2016年12月29日参与浙江省绍兴市柯桥区人民法院在淘宝网司法拍卖网络平台上进行的对绍兴县肯利达纺织有限公司持有浙江塔牌绍兴酒有限公司1182.55万股股权的竞买，占塔牌绍兴酒总股本的14.78%，最终以1.61亿元的成交价竞得了本次竞拍标的。

　　主要观点：

　　1．拍得价格合理从公司公告来看，公司以13.63元/股的价格拍得塔牌14.78%的股权，以公开资料来看，塔牌2013年的销售额约为5亿元，我们根据近几年黄酒行业及黄酒上市公司的报表情况，预计塔牌2016年的销售额约为5-6亿元，净利率在10%左右，以我们的假设来看，公司本次拍得塔牌股权的价格并不贵，PE约为20倍，单从PE估值角度来看，远低于目前黄酒行业估值。

　　2、意义大于收益对于此次公司拍得塔牌股权，我们的观点为：增利不大，意义重大。

　　首先，从利润贡献角度来看，公司在并表投资收益之后，预计给公司带来约为700-800万的投资收益，相较于公司2015年1.5亿的营业利润而言占比较小；其次，从浙江黄酒乃至全国黄酒格局而言，我们认为有利于降低黄酒企业之间的低价竞争，从竞争到有合作基础。

　　绍兴黄酒一直被认为黄酒正宗，从历史来看，古越龙山、会稽山和塔牌的分工分别为省外、省内和出口，但是随着黄酒行业的发展，黄酒企业逐步转变为国内的全国化发展，在全国化过程中，由于黄酒的“小酒种”特征（黄酒企业的品牌度、消费人群、收入规模等均低于白酒），虽然“顺风车”现象在一定程度影响了黄酒全国化发展，但是我们认为黄酒行业的低价竞争仍是主要因素，此次会稽山持股塔牌部分股权，有利于改善行业的经营环境，意义大于收益。