合康变频：动力总成保持高增长 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　公司更名“合康新能”，进一步明确新能源汽车作为主要发展方向公司主业包括三大块：变频器，节能环保以及新能源汽车。其中，变频器属于传统业务，受益于行业新旧替换的需求，未来可保持稳定增长。节能环保业务是公司通过收购华泰润达外延切入。华泰润达的项目质地优良，可为公司提供稳定现金流。新能源汽车业务通过合康动力，畅的，合康智能打造的“动力总成+运营+充电桩”的闭环布局，实现迅猛发展，成为目前利润贡献最大的板块。公司此次更名为“合康新能”，也是适应公司将新能源汽车业务作为未来主要发展方向的需要。

　　合康动力不断推陈出新，在手订单饱满合康动力基于新能源汽车动力总成领域的技术积累和对整车厂需求的理解，不断推陈出新。新品发布会上推出的双向逆变控制器为国内领先产品，除了合康，国内仅有比亚迪有研发。该产品集成了电机驱动及车载充电功能，为整车厂节省了空间和成本。公司前期主要集中拓展商用车客户，并强势切入中通、金龙、北汽福田等主流车企供货体系。今年以来开始布局物流车和乘用车市场。目前公司物流车整车控制器、电控处于试用阶段，并且已经拿到部分订单，预计明年该业务实现高速增长。乘用车方面，公司在深圳设立研发团队，有望于明年推出样机。

　　合康动力前三季度新能源汽车产业订单6.33亿元（含充电桩），同比增加292.65%。在补贴政策迟迟未落地，行业发展放缓的背景下，公司取得如此业绩充分证明了在业内的实力。

　　畅的新能源汽车运营有序推进，明年有望实现盈利畅的基于“车桩联动”的模式，打造电动车租赁和充电桩运维的平台，目前已经在全国20个城市布局。其中，北京落地约700辆电动商用车，武汉在运行300多辆乘用车，河南、南京、山东等地也持续落地数百辆电动车。物流车运营领域，畅的可能对接大型物流公司；乘用车领域，公司将继续与优步、滴滴等网约车平台的合作。预计明年开始，部分畅的公司有望实现盈利。

　　盈利预测和投资评级：公司是新能源车动力总成的稀缺标的，明年客车继续稳步增长，物流车有望受益于行业启动获得高增长，畅的运营一方面拉动动力总成的销售，另一方面也逐步实现盈利，华泰润达可以继续贡献稳定现金流，预计明年业绩增速30%-50%，16-18年EPS预计为0.26，0.34，0.46，对应PE为36，27，20倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：新能源汽车补贴政策出台时间和补贴力度不达预期；新能源汽车动力总成行业竞争加剧；下游客户开拓不达预期。