复星医药：单抗研发进展顺利 增持评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　前三季度收入增长17.24%，扣非净利润增长27%。公司前三季度实现收入106.38亿元，增长17.24%；归母净利润21.77亿元，增长15.12%；扣非净利润16.61亿元，增长27%；EPS0.94元，符合我们的预期。三季度单季实现收入37.01亿元，增长17.41%；归母净利润6.77亿元，增长15.17%；扣非净利润5.42亿元，增长27.23%，符合我们的预期。

　　药品制造稳健发展，重磅单抗药物研发进展顺利。我们预计公司三季度制药工业收入维持15%增速。报告期内公司共有1个预防用生物制品获得药品注册批件；6个国内尚未上市的3.1类新药获批进入临床试验。尤其值得瞩目的是单抗产品的研发进度和实力，截至报告披露，共有5个单抗产品获批进入临床，重组人鼠嵌合单抗CD20注射液进入临床三期，有望于2017年获批并成为公司的新重磅产品；赫赛汀仿制药注射用重组抗HER2人源化单抗药物拟于近期正式启动进入三期临床；重组抗EGFR人源化单抗注射液获批在中美进入临床试验；重组抗EGFR人鼠嵌合单抗注射液获批进入新适应症临床试验。同时，公司通过和韩国AbClon公司、美国Kolltan公司签署许可协议，积极深化在国内和东南亚地区的单抗研发和产业化布局。

　　医疗服务持续稳健推进，与支付宝合作形成线上线下联盟。我们预计公司前三季度医疗服务板块收入稳定增长，维持15%左右的增速。公司第三季度与南华附二医院合资设立南华附二胸心医院有限公司，预期建设床位550张，继续强化二三线城市专科和综合医院相结合的业务战略布局。在医疗服务互联网平台方面，公司与支付宝签订协议积极构建O2O闭环，为开拓新的医疗服务商业模式打下基础。

　　医疗器械加快布局，达芬奇手术机器人有望高速增长。我们预计公司前三季度医疗器械板块收入增速维持在15%左右。公司与美国IntuitiveSurgical公司合资建立医疗器械公司，加大对医疗器械的投入，并进一步保证与Intuitive在达芬奇手术机器人的代理合作，有望为其带来更快速的增长。

　　毛利率上升3.16%，管理费用率下降0.43%，经营现金流上升30.97%。公司前三季度毛利率为53.80%，同比上升3.16个百分点；期间费用率42.15%，同比上升1.23个百分点；销售费用率为24.81%，同比上升2.4个百分点；管理费用率为14.34%，同比下降0.43个百分点。每股净经营性现金流0.66元，同比上升30.97%。

　　打造医药医疗全产业链航母，维持增持评级。公司是医疗和医药领域的低估值白马，三大业务板块齐头并进、稳健发展。我们维持16-18年EPS1.25元、1.43元、1.65元的预测，增长17%、15%、15%，对应预测市盈率20倍、17倍、15倍，维持增持评级。