广发证券：股权分散机制灵活 买入评级

　　[摘要]

　　■事件：公司2016年10月27日发布三季报。公司2016年前三季度实现营业收入151.9亿元，同比下降42%；归母净利润61.9亿元，同比下降40%。第三季度实现营业收入50.6亿元，环比下降6%；实现归母净利润21.6亿元，环比下降3%。

　　■市场份额下滑，经纪业务承压。2016年前三季度，公司实现经纪业务收入41.6亿元，同比下降63%。第三季度实现收入13.1亿元，环比保持稳定。公司2016年前三季度股基交易额达到82,237亿元，市场份额为4.5%，佣金率超过0.05%。第三季度市场份额降至4.4%，但佣金率基本保持稳定。公司推动营业部由单一经纪业务向提供综合化服务转型，营业部将成为公司各项业务的承接端。随着四季度深港通的开通及财富管理转型的深化，预计公司佣金率将保持在0.05%左右，市场份额维持在4.5%左右。

　　■信用交易业务将稳中有升。公司2016年前三季度实现利息净收入3.4亿元，同比下降88%。第四季度收入1.8亿元，环比上升55%。截至2016年9月底，公司两融余额为491亿元，比6月底的482亿元上升2%，市场占比稳定在5.6%。预计2016年四季度市场两融余额平均规模将维持在8000亿-9000亿之间，环比有小幅上升空间，公司两融业务市场占比将保持稳定。

　　■投行业务持续保持领先优势。前三季度，公司实现投行业务收入21亿元，同比增长82%。第三季度收入6.9亿元，环比下降9%。公司推动由传统“通道型投行”向综合化金融的“资源配臵型投行”转变，截至10月末，公司完成IPO项目11个，再融资项目30个，债券发行项目210个，融资规模跻身行业前三。四季度随着再融资速度加快，公司投行业务收入有望继续保持高速增长。

　　■自营业务规模平稳，业绩有望保持稳定。前三季度，公司实现自营收入50.4亿元，同比下降39%。第三季度实现收入16.6亿元，环比下降15%。截至9月末，公司自营规模1763亿元，较年初1808亿元下降2.5%。随着四季度市场回暖，投资手段不断优化，公司自营业绩将保持稳定。

　　■资管业务主动管理规模持续领先。前三季度，公司实现资管业务收入30.5亿元，同比增长30%。第三季度资管收入10.3亿元，环比保持稳定。截至10月末，公司集合理财资产净值4028亿元，稳居行业第一。主动管理规模占比较高，提升了公司资管业务的盈利能力。

　　■财富管理与互联网金融双轮驱动。财富管理方面，公司作为首家发布机器人投资顾问券商，自主开发并推出贝塔牛机器人投资顾问系统，为客户提供股票类和资产配臵类投顾服务。互联网金融方面，公司以“金钥匙”系统为基础，重点发展“有问必答”和非现场开户、淘金圈理财网店。公司的互联网化进程卓有成效。

　　■股权结构分散，经营机制灵活。公司是前十大券商中仅有的非国有控股证券公司，吉林敖东、辽宁成大和中山公用近16年来稳居公司前三大股东，公司无控股股东。稳定且多元化的股权结构确保公司明确的长期发展方向，也为公司带来灵活的经营机制。

　　■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价20.42元。我们预计公司2016年至2018年EPS分别为0.98元、1.36元、2.00元。

　　■风险提示：宏观经济下行风险，流动性风险，市场大幅下行风险