国祯环保：公司发展驶入快车道 增持评级

　　[摘要]

　　事件：

　　国祯环保11月4日晚公告称：公司预中标蒙城县主城区污水厂网一体化PPP项目，项目的转让价款为2.6亿元，其中污水处理厂经营转让费为1.2亿元，污水管网经营权转让费为1.4亿元，合作期限25年。对此，我们点评如下：

　　投资要点：

　　污水处理PPP项目再下一城，订单充足业绩高增长可期蒙城县主城区污水厂网一体化PPP项目的中标价为：污水处理费0.85元/立方米，管网可用性服务费562.58万元/年，管网运维服务费324.17万元/年，年度政府购买服务费总额为2438万元/年。项目的转让价款为2.6亿元，其中污水处理厂经营转让费为1.2亿元，污水管网经营权转让费为1.4亿元，合作期限25年。项目采用PPP模式，其中蒙城县城投公司占比15%，公司占比85%。此次预中标，公司污水厂网一体化PPP项目再添一单。

　　公司目前在手订单充足，2016年前三季度，公司新增工程类订单8.81亿元，期末在手未确认收入工程类订单11.73亿元，新增特许经营类项目6.07亿元，未完成投资金额5.10亿元，是运营期的订单4.16亿元的1.23倍。前三季度公司实现营收9.10万元，同比增长25.55%，实现归属净利润为7816.64万元，同比增长83.96%，充足的在手订单为业绩的加速释放奠定基础，公司全年业绩高增长可期。

　　股权激励和资金到位，公司发展驶入快车道1）2015年11月，公司对337名激励对象推出限制性股票激励计划，限制性股票总量为1397万股，授予价格为13.86元/股，预留部分的限制性股票已于2016年9月2日授予完成，授予价格是11.04元/股；2）2016年10月21日公司推出股票期权激励计划：拟向125名激励对象授予1575万份股票期权，其中首次授予1393.5万份，股票期权行权价格24.10元/股。业绩考核目标为以2015年净利润0.75亿元为基数，2016-2018年净利润增长率分别不低于50%、80%、150%，即对应3年净利润分别不低于1.12、1.35、1.87亿元，3年复合增速35.62%。

　　我们认为，公司近两年连续推出股权激励，覆盖的员工较多，能够完善公司的激励机制，吸引和留住人才，有利于公司的长期发展，同时3年业绩目标复合增速35.62%显示员工对公司发展充满信心。

　　另外，公司非公开发行股票募集资金5亿元用于怀远、清溪、郎溪PPP项目建设，2016年4月已经完成，资金已经到位，项目推进有望加快，公司发展即将驶入快车道。

　　市值小具备安全边际，具备长期投资价值公司目前市值有76亿元，流通市值不到36亿元，市值较小。同时非公开发行价格20.46元，股票期权行权价24.10元，目前股价24.87元，具备一定的安全边际。我们认为公司：订单充足+资金到位+激励充分+安全边际高，具备长期投资价值。

　　盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。暂不考虑收购及股票期权的影响，我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.38、0.50、0.66元，对应当前股价PE分别为65、50、38倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：项目推进缓慢的风险、收购低于预期的风险、宏观经济下行的风险