国祯环保：一流的水环境综合利用服务商 增持评级

　　[摘要]

　　主要观点：

　　一流的水环境综合利用服务商公司成立于1997年，早期主营业务以热电联产业务为主。公司自2000年开始通过兼并中联环保，逐渐剥离原热电领域资产，转型进入生活污水处理业务领域。公司于2014年8月在深圳创业板上市。公司长期致力于水资源综合利用，公司主营业务涉及市政污水处理、工业废水处理、小城镇污水、小流域治理等环保工程的设计研发、工程承包、设备研发与集成、运营管理、投融资服务。目前在全国拥有90余座污水处理厂，运营规模约300万吨/日以上。

　　在手订单丰沛，保障业绩发展公司市政污水处理业务立足安徽市场，遍及全国是十一个省份。营运类项目方面，2016年前三季度新增订单6个，总投资金额6.1亿元。其中已有5个项目已签订合同。处于施工期的项目8个，处在运营期的项目共64个，多以托管运营和BOT为主，前三季度已确定营运收入达4.1亿元。

　　环境工程EPC方面，全国已建成各种污水处理工艺的工程项目200多项。

　　2016前三季度公司新增订单达46个，其中已签订合的订单数为36个。公司确定收入订单33个，金额为3.5亿元。公司在手订单达57个，未确认收入金额为11.7亿元。

　　巩固市政污水，布局热点行业公司从之前单一的城市水环境治理扩展延伸到工业废水处理、村镇环境治理、污泥处理、流域治理、管网等环保热点领域。自2015年开始，公司在内部相继成立水环境事业部和管网事业部，外部引入了丸红株式会社做为战略投资者，收购了麦王环境和挪威GEAS，深化了公司在市政水环境综合服务能力、重点工业行业领域的零排放能力、村镇水环境综合服务能力，与传统市政水务业务形成良好的补充和互动。

　　股权&期权激励，彰显公司业务拓展信心公司于2015年实施了员工股权激励。公司向公司经营层以及核心骨干共337激励对象发行了总量为1,397万股股票。此次股权激励计划考核目标为15-17年净利润3年复合增速9%。公司今年10月20日发布期权激励计划方案。公司向125名激励对象授予1575万份股票期权。此次期权激励计划业绩考核目标为16-18年净利润3年复合增速36%，远高于15年股权激励15-17年净利润3年复合增速9%的业绩目标，彰显公司管理层对未来业绩提振的信心。

　　盈利预测与估值公司致力于打造一流的水环境综合利用服务商。公司在手订单充沛，保障了公司近两年的盈利能力。财政部近期通知所要求对各地新建污水处理项目“强制”应用PPP模式，考虑到公司对工业废水、小城镇污水等热点领域的布局，我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.44元、0.63元、0.78元，对应的PE分别为58倍、41倍、33倍，维持“增持”评级。