富森美：区域租赁服务行业龙头 增持评级

　　[摘要]

　　◆深耕成都核心商圈，门店数量和经营面积都远超区域竞争对手公司主营业务是装饰、建材、家居和汽配市场的开发、租赁和服务，在成都市拥有北门店、北门二店、南门一店、南门二店、南门三店和新都汽配市场一期六个专业市场，分别位于成都中心城区的城北城南两大商圈。

　　市场经营面积82.34万平方米，入驻商户2500余户，门店数量和营业面积居成都首位。以2012年为基期的三年中，公司营业收入CAGR为13.94%，归母净利润CAGR为10.84%。

　　◆市场租赁服务收入占主营收入的95%以上，过去三年CAGR为14%公司主营业务突出，盈利能力强。公司主营收入来自市场租赁、市场服务和营销广告策划，2013-2015年主营业务毛利率稳定在70%左右。市场租赁收入是公司向商户收取的商铺租赁费，市场服务收入是公司向商铺收取的市场管理服务费，市场租赁服务收入常年占主营业务收入的95%以上。以2012年为基期的三年中，公司的市场租赁服务收入CAGR为14.11%。

　　◆通过募集项目，维护区域龙头地位，受益于成都地区的消费升级成都市作为国内特大城市和西南地区的中心城市，近年来经济快速发展，消费需求不断升级，建材家居市场具有较大的发展空间。成都地区家具生产及配套企业约5000家，销售额占四川省销售总额的80%以上。公司通过IPO募集资金用于北门二店的建设，加强中高档建材家居产品的销售，满足商户扩大租赁面积的需求，与其他门店形成差异化组合，进一步维护区域龙头的市场地位。

　　◆首次覆盖，增持评级，6个月目标价为36.90元我们预测公司2016-2018年EPS分别为1.23/1.37/1.45元，以2015年为基期的三年CAGR为12.1%。我们给予公司股票6个月36.90元的目标价，对应于2016年30X市盈率，首次覆盖，评级为增持。

　　◆投资风险：

　　公司经营区域相对集中，税收优惠政策变化。