中天能源：油气改革深化 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　发布三季报，合并新控股油气田Longrun，营收、净利继续高增长。

　　公司发布三季报，新并表6月收购的加拿大油气田Longrun,总资产规模由并表前的47亿提升至121亿，同比增157.66%。其中油气资产比2015年同期18.4亿元增加59.9亿元至72.1亿元，同比提升509.2%。

　　公司的应收账款、预付款、工程物资、预计负债及管理、销售、财务费用等三费、应交税费皆因新合并油气田而大幅增长。因收购标的公司Longrun时全部采用现金支付，公司短期借款增加26.77亿。公司的非经常性损益项目中确认的1.15亿收入与中报一致，是收购Longrun的净资产公允价值高于投资成本而确认的投资收益。中天石油与其全资子公司SinoenergyOil（注册地：英属维京岛）、全资孙公司卡尔加里中天（注册地：加拿大）皆是为收购标的公司Longrun所设立的平台公司。

　　公司2016一至三季度共实现营收21.4亿、归母净利3.3亿，同比增长66.82%、151.85%。扣非后归母净利2.1亿，同比提升62.38%，主要来自天然气下游分销收入。2014-2015年Longrun因国际油价大幅下跌且在低位徘徊，而计提巨额资产减值准备及转回了大额的递延所得税资产致亏损。今年1月WTI油价触及27美元低点后，持续上升（10月均价47美元），henryhub气价由年初1.61us/mmbtu回升至3.0us/mmbtu。Longrun停止计提资产减值扭亏，随着油价上涨逐步开始贡献净利。预期明年油价继续上涨，新并表的油气田将为公司贡献更多净利。

　　油气改革深化、中天能源顺势把握产业链投资机会。油气产业可分为上中下三游，上游包括油气勘探开采、进口，中游包括油气炼化、储运，下游包括油气分销。十三五能源规划力争实现油气领域的市场化定价，深化油气改革志在打破我国油气资源垄断，提升供给效率，满足巨大市场需求。2015年我国石油消费5.56亿吨，对外依存度首次上升到60%以上，预计2020年还会进一步接近70%。天然气作为清洁的化石能源2020年能源规划拟将其消费量提升至4000亿立方米，2015年消费1938亿立方米，未来5年的消费复合增速达到约14%，消费增长潜力巨大。

　　改革的总体思路是“管住中间、放开两头。”上游实现油气源多元化竞争，推动矿权和进口权开放、增加油气供给；中游加大中游管网、储气库、LNG接收站等基础设施建设，尽快落实第三方准入，并形成有效的监管体制机制；下游油气分销引入充分竞争。

　　这正是中天能源布局全油气全产业链的政策、行业大背景。公司乘国际油价处于近年来历史最低位，加拿大因传统市场美国由油气净进口国变为净出口国，急于为本国油气打开新市场的有利契机，收购油气田NewStar和Longrun，拥有了自有海外气源。现投资天然气上中下游，在加拿大直接建设LNG液化工厂（预计2017年底投产）、东部沿海筹建年周转200万吨、共400万吨的江阴（预计2017年底投产）和粤东LNG接收站与LNG物流集散基地，与现有的下游成熟分销网络一道，打造上游油气田（海外气源）--海外LNG液化工厂—沿海LNG进口接收站—LNG物流集散基地--下游分销网络的天然气全产业链。预计2018年打通全产业链，将实现自有气到终端约1.5元每方的采购成本，大幅提高每方售气毛利。