旅游酒店：出境游相对稳健 荐7股

　　[摘要]

　　3季报：盈利同比增长约18%，毛利率、净利率略下降，费用率提升受天气等因素影响前3季度旅游行业整体增速放缓，33家行业重点上市公司16前3季度收入、归母净利润和扣非后净利润合计同比分别增长21.9%、32.9%和44.9%，而增速平均值分别为18.2%、17.8%和12.8%（剔除异常）。剔除并购和借壳等影响，增速平均值分别为-1.4%、14.9%和10.9%。单3季度：营收、归母净利润和扣非净利润同比增速的算数平均值分别为21.4%、11.1%和4.6%，剔除收购并表影响后为-5.2%、4.9%和-1.3%，今年单3季度行业整体业绩增速较上年同期21.5%有所回落。前3季度行业公司盈利能力普遍下滑，毛利率、净利率、ROE平均分别为47%、12.8%和7.6%，同比分别下降0.6、0.8和0.9个百分点。

　　前三季度盈利增速最高的公司分别为首旅酒店（133.6%）、金陵饭店（55.2%）、桂林旅游（54.8%）、中青旅（53.1%）和宋城演艺（41.7%），其中，首旅酒店增长来自如家集团并表和首汽集团股权转让；金陵饭店、桂林旅游和中青旅的增长主要来自政府补贴增加；宋城演艺增长主要来自六间房的并表。

　　子板块经营统计：旅游综合增速相对领先，景区其次，餐饮酒店一般1、旅游综合板块：营收和净利润分别增长8.3%和15.7%，盈利能力稳定前3季度旅游综合板块实现营业收入和归母净利润总规模分别为401.1亿元24.9亿元，同比分别增长7.4%和18.8%，各公司同比增速平均值为8.3%和15.7%，净利润增速较高主要由于中青旅上半年收到政府补贴，凯撒旅游和众信旅游受并表因素影响。盈利能力方面，剔除凯撒和世纪游轮，旅游综合板块上半年平均毛利率、净利率和ROE分别为23.5%、7.3%和9.5%，较去年同期基本持平。

　　2、景区板块：收入净利润同比平均增长6.5%和13.4%，景区客流量增速回落前3季度景区板块收入和净利润分别为94.4亿元和20.1亿元，同比分别增长11.5%和18%，而各公司同比增速平均值为6.5%和13.4%，剔除宋城并表影响后增速平均值分别为2.2%和10.8%，景区板块业绩增速放缓。

　　盈利能力来看，景区板块上半年平均毛利率、净利率和ROE分别为47.9%、20%和8.2%，较去年同期分别下降2.0、0.4和1.2个百分点。

　　板块业绩增速放缓主要由于今年以来受天气等因素影响，国内各大景区客流量增速普遍回落：黄山旅游（Q3，-5.7%），乌镇景区（Q3，-5%），古北水镇（+76.5%），桂林旅游（上半年，-3.66%），峨眉山（上半年，-4.6%）。

　　3、酒店板块：并购带动收入规模大幅增长，盈利下滑加剧前3季度酒店板块实现营业收入总规模137.0亿元和5.5亿元，同比分别增长104.2%和下降-10.7%，而各公司同比增速平均值为70.3%和49.1%，板块营收规模大增主要由于首旅酒店和锦江股份收购如家和铂涛均在上半年实现并表。净利润下滑主要由于华天酒店和国旅联合分别亏损1.2亿元和5176万元。盈利能力方面,酒店板块前三季度平均毛利率、净利率和ROE分别为71.9%、8.4%和6.5%较去年同期分别提升1.3%、0.2%和2.0%。

　　4、餐饮板块：全聚德盈利增长5.5%，板块盈利持续承压前3季度餐饮板块实现营收和净利润分别为18.1亿元和1.3亿元，同比下降3%和增长28%，增长主要来自全聚德盈利增长5.5%和西安饮食处置固定资产增加。前三季度全聚德营收和净利润同比分别下降0.37%和增长5.51%，毛利率和净利率分别上升2.2%和提升0.5%，盈利情况有所好转，但期间费用率上升3.7%。

　　业绩综述及重点公司：板块业绩增速放缓，17年有望恢复性增长受天气和暴恐等多重因素影响，前3季度国内游和出境游增速均出现回落，旅游板块上市公司业绩增速普遍回落，今年全年低增长较为确定，明年有望实现恢复性增长。旅游行业各板块景气度排序为：旅游综合板块>景点板块>酒店板块>餐饮板块。

　　重点公司方面，关注基本面增长较为确定的公司中青旅、宋城演艺，存在国企改革预期的景区公司黄山旅游、桂林旅游和云南旅游，以及行业景气度相对较好的出境游公司凯撒旅游和众信旅游。

　　风险提示：天气、突发事件等影旅游人数、经济下行影响行业需求。