上海医药：分销板块成长加速 买入评级

　　[摘要]

　　事件：公司2016Q1-Q3实现营业收入905亿元，（+14.52%）。实现归属于上市公司股东的净利润25亿元（+12.8%），归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润23亿元（+11.1%）。

　　分销板块加速增长，盈利能力保持稳定。1）医药分销业务实现营业收入813亿元（+16.4%），带动公司整体收入高增长，其中存量业务的增长是主要驱动，未来随着行业整合，分销板块有望加速；2）零售板块实现收入38亿元（+7.4%），增速放缓的原因系新开药店数量放缓，未来有望受益于处方外流；3）工业板块实现收入94亿元（+5.8%），扣除两项费用后的营业利润率为13.5%，较上年同期上升0.71个百分点，工业板块继续实施重点产品聚焦战略，60个重点品种销售收入51.2亿元（+7%）；4）受业务结构变化影响，公司利润增速低于收入增速，整体盈利能力保持稳定。

　　全国分销布局有序推进，将受益两票制带来的行业整合机会。公司分销领域的战略是从华东走向全国性扩张，已在过去3年内从13个省份覆盖到18个省份，未来5年的目标是从目前18个省份扩展到26-28个，全国扩张动力充足。

　　2016Q3已收购哈尔滨洋浦瑜华公司60%股权和云南上药医药有限公司70%股权，拓展东北和西南市场。在创新业务方面，公司加强开展医院供应链创新服务，截止2016H1，共托管医院药房99家，相比2015年年底增加15家。我们认为公司集资金、物流、信息于一身，将享受两票制带来的扩张机会，早期的全国性布局亦将受益于本轮医院新标切换。

　　“上药云健康”项目稳步推进，享处方外流红利。公司“上药云健康”体系打造完善。1）在患者层面：推出了“益药会员”项目下的金融产品，解决患者高价自费药的资金压力痛点；2）在药店层面，推出了统一化的“益药药房”立足药店，打造了“一站式”处方药零售解决方案。联手京东共同打造面向零售药店、中小医疗机构的批发平台，并于6月正式上线；3）在医院层面，推出了“益药宝”项目，提供了“互联网+”药品供应链全程解决方案，目前已与仁济医院、丁香园诊所、上海沃德医疗中心、杨浦中心医院等多家机构开展合作。

　　盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为1.21元、1.38元、1.55元，对应估值分别为17倍、15倍、13倍，公司各业务领域均是细分行业翘楚，龙头优势突出，且存国企改革预期，看好其长期发展，维持“买入”评级。

　　风险提示：工业业务招标降价风险，商业业务全国扩展不及预期风险。