东方证券：H股IPO增厚资本 买入评级

　　[摘要]

　　■事件：2016年10月27日，东方证券发布三季报。前三季度，东方证券实现营业收入47.7亿元，同比下降60%；归母净利润18.8亿元，同比下降68%。

　　■自营业务占比下降，多元化投资分散风险。自营业务是公司第一大业务，今年前三季度自营收入占公司总收入的47%（2015年全年自营占64%）。今年前三季度公司自营业务实现收入19.3亿元，同比下降73%，对业绩产生较大影响。公司根据市场变化调整持仓比例，开拓多元投资渠道。FICC黄金业务从6月开始交易；衍生品交易获稳定收益；海外投资方面，完成中欧交易所50ETF首笔交易。第三季度自营收入9.3亿元，环比上升41%。多元化的投资方式有助于公司分散投资风险，稳定自营业绩水平。

　　■经纪业务转型财富管理，聚焦高净值客户。前三季度公司经纪业务收入达到12.3亿元，同比下降55%。第三季度收入3.8亿元，环比保持稳定。前三季度公司股基交易额23,580亿元，市场份额近1.3%，且呈上升趋势。佣金率万分之五点二，高于行业平均水平。7月获准成立33家B型营业部，并积极转型财富管理，加大产品研发力度，全面覆盖权益、货币、债券等类别。公司经纪市场份额将持续上升，佣金率有望稳定在万分之五。

　　■信用业务亏损将收窄。前三季度公司利息净收入-5.5亿元。9月末，合计负债规模达到1558亿元，导致利息支出较大。9月末，公司两融余额91.6亿元，市场占比1%，较年初下降0.1个百分点。随着资本金的补充，信用业务将获益，亏损幅度将收窄。

　　■上下联动促协同，专业化投行业务持续增长。前三季度，公司投行业务收入达到9.6亿元，同比增长49%。公司投行业务主要通过持股66.67%的子公司东方花旗和总部的固定收益部来进行。截至10月末，东方花旗负责的投行业务完成IPO项目4个，增发13个，以及69个发债项目，项目数量在有国际投资人参股的合资券商中排名第2位。凭借专业化优势，预计投行业务将继续增长。

　　■坚持主动管理，资管业务收益将持续领先。公司前三季度实现资管业务实现收入6.7亿元，同比下降42%。第三季度收入2.5亿元，环比增长32%。资产管理业务管理规模突破千亿大关，且80%以上为主动管理产品。公司持股39.96%且为最大股东的汇添富基金资产管理规模超过5000亿元，按公募基金管理规模行业排名第7。预计资管业务收益将持续增长。

　　■H股上市增强资本实力，业务发展可期。公司7月7日公告，完成发9.6亿股（包括新发行8.7亿股及股东售股0.9亿股），发行价每股H股8.15港元，公司所得款项净额约为68亿港元。8日在联交所挂牌，大大增强公司资本实力，为各项业务发展提供保证。同时打开A+H股上市发展新局面，进一步推动公司国际化进程。

　　■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价24.53元。我们预计公司2016年-2017年的EPS分别为0.50元、0.60元。

　　■风险提示：市场大幅下行风险、流动性风险、操作风险