金风科技：在手订单创历史新高 买入评级

　　[摘要]

　　公司2016年三季报业绩同比增长1.56%低于预期：公司发布2016年三季报，前三季度实现营业收入169.65亿元，同比减少8.52%；实现归属于上市公司股东净利润21.41亿元，同比增长1.56%，对应EPS为0.78元。公司三季度单季实现营业收入60.44亿元，同比减少33.69%，环比减少12.87%；实现归属于上市公司股东净利润6.91亿元，同比减少19.93%，环比减少36.03%，对应EPS为0.25元。

　　公司在半年报中预计前三季度盈利区间为21.08-31.62亿元，同比增长0-50%，三季报业绩接近区间下限，低于市场的预期。公司预告2016年全年盈利区间为28.49-42.74亿元，同比增长0-50%；依此测算，四季度单季盈利区间为7.09-21.34亿元，同比增长-4.42%至187.70%，环比增长2.63%至208.94%。

　　雨季和汛期影响风机交付量，在手订单14.4GW创历史新高：由于今年风机市场重心向南方转移，受到7、8月份雨季和汛期的影响，2016年三季度公司风机交付量同比环比均有所下降，预计外销容量约1.4GW，贡献利润3.5-4亿元左右；预计前三季度累计外销约3.8GW，累计贡献利润13-14亿元左右。

　　行业数据显示，目前国内非限电地区可新建的已核准项目容量合计将超过81GW；2016年前三季度国内风电设备公开招标容量达24.1GW，同比增长67%，其中三季度环比二季度增长52%，预示着行业景气上行。截止2016年三季度末，公司待执行订单总量为7678MW，中标未签订单总量为6723MW，合计14401MW创历史新高，为公司未来的风机业务发展提供有力支撑。

　　风电场权益规模约3GW，限电与补贴拖欠问题有望缓解：2016年三季度末，预计公司风电场权益规模约3GW，三季度单季预计贡献净利润约1.5-2亿元，累计贡献约5-6亿元。2016年以来，国家能源局等部门积极致力于可再生能源限电问题的解决，已出台多个文件，其中《做好风电、光伏发电全额保障性收购管理工作的通知》明确了各地区的最低保障收购年利用小时数；同时，风电参与电力交易，也有利于降低限电率、增厚限电地区风电场的利润。2016年9月，第六批可再生能源电价附加资金补助目录发布，风电场补贴拖欠问题将得到有效缓解。

　　期间费用率有所上升，投资收益与营业外收入增厚明显：2016年前三季度，公司期间费用率为17.52%，同比提升1.95个百分点；其中销售费用率下降1.36个百分点至6.47%，管理费用率提升2.24个百分点至7.93%，财务费用率提升1.08个百分点至3.12%。2016年前三季度确认资产减值损失1.72亿元（其中三季度单季确认0.81亿元），投资收益贡献3.87亿元（其中三季度单季贡献1.04亿元），确认营业外收入1.87亿元（其中三季度单季确认1.36亿元）。公司2016年前三季度存货周转天数同比减少3天至85天左右，应收账款周转天数同比增加58天至244天左右；2016年三季度末34.12亿元的预收账款与44.06亿元的存货，显示出后续收入的可持续性。公司2016年三季度末资产负债率为67.73%，资产负债表整体保持健康。公司2016年前三季度经营活动现金流为净流出10.67亿元，同比2015年前三季度的净流入19.07亿元显著恶化。