益佰制药：期间费用控制较好 买入评级

　　[摘要]

　　财务概况：2016年前三季度营业收入、扣非净利润分别为26.8亿元、2.9亿元，同比增长分别为8.8%、88.6%；2016Q3营业收入、扣非净利润分别为9.6亿元、1.1亿元，同比增长分别为9.1%、13%。同时预告2016年全年净利润增速超过100%。

　　主营收入稳定增长，期间费用控制较好。2016年前三季度营业收入约为26.8亿元，同比增长约8.8%，主要产品销售额稳定增长，同时新增医疗服务收入所致。2016年前三季度扣非净利润为2.9亿元，同比增长89%，原因为主力品种收入增速回升，同时公司优化营销管理，对期间费用控制较好。期间内费用率约为61.8%，同比下降约7.8个百分点。其中管理费用率、财务费用率保持稳定；销售费用率约为53%，同比下降约8.2个百分点。如从单季度来看，2016Q3营业收入、扣非净利润分别为9.6亿元、1.1亿元，同比增长分别为9.1%、13%，净利润增速超过收入增速约4个百分点，虽然单季度环比增速有下滑，但主要为去年同期的基数影响。我们认为公司当前的销售费用投入增速平稳，且核心品种收入增速恢复，预计全年净利润将出现大幅增长。

　　持续推进“大肿瘤”战略，加快医生集团布局。1）肿瘤治疗领域资源丰富。由于公司坚持学术推广，目前已经得到肿瘤和心血管领域的专家、医生和专业团体高度认同，积累的医疗资源较为丰富。同时参与30亿规模的并购基金投资，进行肿瘤医疗服务机构（肿瘤医院）布局，持续外延预期强烈；2）医疗服务平台建设加速，公司在广东、安徽、贵州、上海、黑龙江等地已经陆续布局，已有多个项目陆续落地。a、协议在金沙洲医院设立肿瘤中心，打造华南地区肿瘤治疗连锁平台建设，且作为公司未来肿瘤连锁医院人才和技术培训基地；b、控股淮南朝阳医院，拟用3.5亿增资资金对周边营利性医院并购及建立现代精准肿瘤治疗中心；c、投资毕节肿瘤医院；d、与澳洲最大的综合癌症治疗服务提供商ICON合作成立合资公司，将为公司提供放疗部分管理服务，强化公司在肿瘤治疗领域的地位。3）解决肿瘤医生人才问题。公司已经设立了1家全国性肿瘤医生集团和3家省级肿瘤医生集团，拟通过“肿瘤医生集团”平台，实现肿瘤医疗服务机构人才的储备，为公司的医疗平台提供关键的医生资源和技术支撑。

　　盈利预测及评级：预计2016-2018年每股收益分别为0.57元、0.66元、0.75元，对应PE分别为29倍、25倍、22倍。公司战略清晰，积极布局大肿瘤领域，探索肿瘤诊断、治疗、康复协同的新模式。在医疗服务领域多个项目已经陆续落地，持续外延预期强烈，维持“买入”评级。

　　风险提示：药品降价风险、药品销售或低于预期、战略转型或低于预期。