新海股份：打造综合服务物流平台 增持评级

　　[摘要]

　　报告关键要素：

　　韵达货运借壳上市。

　　事件：

　　近期公司股东大会通过重大资产置换及发行股份购买资产方案。

　　点评：

　　新海股份置出打火机、点火枪资产，置入快递业务。公司以截至拟置出资产评估基准日全部资产及负债与韵达货运全体股东持有的韵达货运100%股权的等值部分进行置换。拟置出资产作价6.74亿元，拟置入资产作价177.6亿元，差额为170.86亿元，以发行股份方式自韵达货运全体股东处购买。

　　发行价格为19.79元/股，发行股份86336.5331万股。交易完成后，公司主业从打火机、点火枪业务转变成快递业务。上海罗颉思持有上市公司5.73亿股股份，占56.53%，成为控股股东，聂腾云和陈立英夫妇成为实际控制人。

　　韵达货运简介。上海韵达货运有限公司成立于99年。在“韵达+”发展理念引领下，公司以科技为驱动力、以大数据能力为载体，通过多样化快递产品、“最后一公里”、“末端100米”的配送和信息化技术建设，致力于构建以快递为核心，涵盖仓配、云便利、跨境物流和智能快递柜为内容的综合服务物流平台。

　　公司以电商为主要客户来源，采用自营枢纽转运中心和终端取派加盟相结合的网络扁平化运营模式。目前共有3253家加盟商，服务网点超过2万余家。拥有57家转运中心（其中自营54家），主干线和末端运输车辆超过28000辆。

　　公司拥有完整干线运输网络，15年常规干线运输线路多达3900多条，并拥有460余条常规航线。截至16年5月服务网络已覆盖全国31个省、自治区和直辖市，地级以上城市除青海的玉树、果洛州和海南的三沙市外已实现100%全覆盖。同时，响应国家《快递“向下”、“向西”》的政策，努力在“向下”方面拓深业务范围，目前县级以上城市覆盖率已达到94.6%；海外方面，相继开拓包括英国、荷兰、加拿大、新西兰、新加坡、韩国、日本、香港、台湾、泰国等国家和地区在内的国际快件物流网络。

　　业务收入稳定增长、毛利率逐年提升。公司业务收入由快递业务收入、物料销售等构成，其中快递业务收入占绝大部分比重，15年占比接近97%。快递业务收入中，主要包括中转费和面单收入。15年分别占快递业务收入的59.39%和40.37%。14、15年公司中转费分别下降了0.03%和2.91%，主要是因为公司为了提高运输效率，优化路由并主动减少部分运输任务改由加盟商“自跑”。此外，为提高加盟商市场竞争力，公司多样化中转费计费标准，一定程度给加盟商让利；14、15年公司面单收入分别增长了26.17%和28.64%，主要受益于业务量的快递增长。

　　14、15年公司营业收入分别增长8.6%、8.13%，保持稳定小幅增长。但由于货品结构优化、网络优化和成本管理以及规模优势逐步体现使得毛利率逐年提升。14、15年公司毛利率分别为25.83%和31.07%，分别增长了3.26个百分点和5.24个百分点。14、15年公司净利润分别增长150%和25.41%，增速远高于业务收入的增长。

　　业务量快速增长、单位收费水平下降。14、15年公司快递业务量分别为15.68亿件和21.31亿件，分别增长36.47%和35.91%，占行业比重分别为11.23%和10.31%，稳居行业第一方阵。16年上半年公司业务量大幅增长，快递量达到14亿件，同比增长75.66%，增速快于行业平均水平。

　　从单位收费情况来看，14、15年的单票收费分别为2.89元/件和2.29元/件，分别下降了21.35%和20.79%。下降幅度较大主要因为单位中转费的下降。14、15年的单票中转费分别为1.91元/件和1.36元/件，分别下降了26.75%和28.56%。单位中转费下降主要因为公司的主动战略调整，优化路由并减少了运输量，另外给加盟商让利调整了中转费率；14、15年的单票面单收入分别为0.98元/件和0.93元/件，分别下降了7.54%和5.35%。单位面单费小幅下降主要由于收费较低的电子面单使用率的提升。