中科电气：成就纯正锂电负极 买入评级

　　[摘要]

　　■事件：中科电气发布公告，公司拟以发行股份结合支付现金的方式购买星城石墨97.6547%股权，交易总对价4.88亿元，其中以发行股份的方式支付60.06%的整体交易对价，以现金方式支付39.94%的整体交易对价，现金对价支付金额为1.95亿元。按照方案，公司将发行股份25,149,279股，每股价格11.66元，折合金额2.93亿元。一旦发行完成，公司实际控制人及其一致控制人仍掌握公司股权24.18%，不构成借壳上市。星城石墨股东承诺2016年、2017年和2018年经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别不低于3,500万元、4,500万元和5,500万元。中科电气拟通过本次重大资产重组，收购国内负极材料排名前五的星城石墨，从而成为纯正锂电负极材料标的。

　　■星城石墨客户资源优质，动力时代迎来高速发展：星城石墨客户结构优质，与比亚迪、福斯特、星恒电源、浙江佳贝思等主要客户已建立长期稳定的合作关系，尤其是大客户比亚迪动力电池扩张规划宏伟，对材料的需求逐渐上涨。公司天然石墨产品在比亚迪供应链中占据较高比重，并在积极开发新客户，包括深圳比克、珠海光宇、江苏楚汉新能源、浙江超威创元等企业，客户未来定位均是动力锂电池，充分享受新能源汽车高速发展红利。利用动力锂电时代的客户开发，星城石墨规模迅速提升，不断向第一梯队靠拢。

　　■技术引领铸就核心竞争力，上市公司搭建平台：星城石墨专注锂电池负极材料研发生产十多年，技术积累雄厚，石墨粉体加工技术国际先进，热处理工艺和石墨复合技术国内领先，下一代的硅碳负极产品已经中试。技术引领还要结合规模优势，上市公司平台可以迅速为公司提供资金用于产能扩建，星城石墨现在单月产能1000吨且基本满产，难以满足全部客户的需求。上市公司资源结合自身技术优势对星城石墨的发展提速效果立竿见影。

　　■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价19.00元。我们预计公司2016-2018年净利润分别为0.3亿元、0.98亿元和1.32亿元，其中17、18年考虑已经星城石墨并表，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为19.00元。

　　■风险提示：产能扩张不及预期。