双汇发展：京东生鲜与双汇达成战略合作 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　事件：9月9日双汇与京东生鲜战略合作签约仪式在双汇集团总部举行，这是京东生鲜8月16日启动“遍寻天下鲜”系列活动以来的又一站和重要一环，“遍寻天下鲜”是京东生鲜成立以来推出的重磅活动，组建了200多人的专业团队奔赴全球各地考察评估产品，建立并遵循严谨的准入制度，京东生鲜背靠京东商城，目前拥有1.8亿活跃用户。此次战略合作主要是京东生鲜寻找优质的合作资源，选取双汇作为猪肉领域合作对象表明双汇绝对的行业领导地位，同时双汇自己的生鲜电商战略仍在推进之中，此次合作有望对双汇生鲜电商的发展起到带动作用。

　　生鲜电商正经历资本寒冬，但不是产业寒冬，行业发展前景仍然十分广阔。2015年开始生鲜电商行业看似经历寒冬，美味七七等众多垂直电商相继关门，主要原因在于一直烧钱但短时间看不到盈利希望（目前99%以上亏损，一些小而美的除外），资本无法忍受而选择退出，企业不能继续支撑下去从而关门倒闭，但行业本身的发展前景依然十分广阔，生鲜品类整体的市场规模极大（4-5万亿元），但当前生鲜电商的渗透率极低（1%不到，远低于服装、3C等其他品类），且能带来的流量、人气等价值非常巨大（强消费粘性、高重复购买率、短购买周期、高市场活跃度），是电商的必争之地（可以参见我们生鲜电商行业深度报告《一片蓝海，“荔枝”来》）。而生鲜电商的发展模式不是靠简单的烧钱获取前端流量就能解决的，门槛实际上很高，其真正的核心在于后端的供应链管理，目前的波动只是小玩家的退出，行业进入到巨头较量和更加理性的发展阶段，例如京东生鲜事业部于2016年1月正式成立，从消费事业部分离出来，是未来最被投资人看好的一块业务。

　　双汇固有优势明显，有望率先实现可持续的生鲜电商盈利模式，且带来增量价值。双汇拥有发展生鲜电商不可比拟的固有优势——全国的网络布局和冷链物流非常完善，除了新疆西藏均能实现朝发夕至，无需再大力资本开支进行相关建设，我们认为这一点上双汇和京东非常相似，（京东相对完善，未来仍需投入），是未来生鲜电商最有可能率先突围的两家公司。目前京东每单的冷链配送成本（不含仓储）已经做到行业最低，双汇的成本有可能更低，因为双汇的边际成本是很小的，且双汇的供应链管理和成本管控能力更强，是唯一可能最先实现可持续盈利的。品类方面，肉类的毛利率虽然相比蔬菜和水果较低，但目前国内生鲜品类中肉类的标准化相对更高（上游养殖端的标准化程度在提升），损耗率更低，需求量大且更为刚性，同时通过小包装和便捷溢价，毛利率可以做到比线下稍高些，所以整体的盈利能力并不差。渠道方面，toB的可以直接对接，利用网络的信息优势（双汇的软件信息化能力是非常强大的），toC的利用平台电商进行导流，增加整体的销售，而不是单纯的渠道替代，从而实现增量价值。