隆基股份:携手行业上下游龙头,加速推动单晶占比提升

　　报告要点

　　事件描述隆基股份发布公告,公司拟与天合光能、四川永祥共同出资成立合资公司丽江隆基硅材料有限公司,负责丽江年产5GW 单晶硅棒项目的投资运营,其中公司出资60%。

　　事件评论

　　三方合资建设丽江硅棒项目,优势互补推动单晶市场扩容。云南水电资源丰富,电价水平较低,公司规划在云南打造单晶产业基地,此前陆续与丽江、楚雄等签订硅棒、硅片产能投资协议。本次与天合光能、四川永祥成立合资公司,共同推进丽江5GW 单晶硅棒项目的投资,将有利于绑定上下游等多方利益,实现优势互补,推动单晶占比提升与市场扩容:1)天合光能为全球光伏组件龙头企业,出货规模超5GW。引入天合将有利于进一步带动单晶市场的推广,提高市场产品供应与认可度,推动占比提升;2)四川永祥为国内多晶硅料龙头企业之一,目前具备产能1.5万吨,引入永祥将为项目原材料提供充足保证;3)公司为全球单晶硅棒与硅片龙头企业,技术与成本优势明显。此时引入天合、永祥等行业龙头,有利于公司单晶战略的加速推进。根据协议,合资公司注册资本8亿元,公司出资4.8亿,占60%股权;天合光能出资2亿,占25%股权;四川永祥出资1.2亿,占15%股权。

　　2016年前3季度业绩大幅增长,行业景气驱动全年高增长延续。受益于国内光伏抢装及单晶占比提升等,2016年前3季度公司实现净利润10.99亿元,同比增长346.93%,其中Q1、Q2、Q3分别为2.66、5.94、2.38亿元。

　　4季度,伴随抢装后国内需求恢复及海外进入装机旺季,光伏产业链价格10月份触底快速回升,近期维持高位平稳,且企业出货量维持高位水平。我们判断公司4季度盈利大概率好于3季度,保证全年业绩维持高增长趋势。

　　高效化路径明确,单晶优势显现,未来增长趋势确定。降成本是光伏行业发展的必然方向,而随着组件、建造等直接成本下降速度趋缓,通过高效化,变相降低光伏成本成为必然选择,效率更高的单晶将更为受益,占比有望持续提高。公司作为全球单晶产业链龙头企业,在单晶替代多晶过程中,必将率先受益,带动公司产销规模与利润水平持续维持高增长。

　　维持买入评级。预计公司2016、2017年EPS 分别为0.68、0.89元,对应当前PE 为20、15倍,维持买入评级。

　　风险提示: 1. 单晶占比提升低于预期