东方时尚:1.85亿元收购湖北荆州晶崴驾校60%股权,驾校No.1外延扩张稳步推进

　　1.85亿元收购湖北荆州晶崴驾校60%股权

　　12月27日晚公告,公司公告,拟以1.85亿元现金收购荆州晶崴机动车驾驶员考训有限公司60%股权,荆州晶崴驾校2017年-19年业绩承诺分别为3385万;3723万;4096万(该驾校对应17年业绩对应PE为1.85/60%/0.34=9.1X,估值合理),支付方式为先决条件满足后5个交易日支付40%(7400万),工商变更登记后5个交易日内支付60%(1.11亿元),同时合同约定转让方应将其取得的第二笔股权转让价款(1.11亿元)于二级市场购买受让方股票,36个月内不得减持。我们认为该交易方案一方面实现公司与转让方的利益绑定,另一方面将提振公司二级市场股价。

　　湖北荆州晶崴驾校:规模位于全省驾校前列,培训科目齐全

　　湖北2011年5月开工建设,已建成机动车驾驶人科目一/二/三和中大客考场、驾驶员训练场及综合配套服务设施等。现有劳动合同制员工120人,固定资产8000万,占地面积300亩(其中A区考场占地2.78w平米,B区考场占地2.68w平米,道路占地1.93w平米,模拟高速路占地1.68w平米、桩考区占地1.02w平米,办公楼建筑面积6000平米,综合服务大楼7800平米)。考场设备先进,拥有有电子路考仪、智能收费系统、网上自主预约系统等,配备C1C2型考试车80辆、B1B2型考试车12辆、A1A2型考试车5辆。中心每年可为20万学员提供小车、大货、中巴等各类机动车驾驶员培训和考试,是湖北省考训业务规模最大,科目最全的机动车驾驶员考训基地。

　　立足北京辐射全国,龙头效应持续发酵

　　公司现有自建驾校6所,其中总部北京市占率稳定在25%左右,正积极拓展北部市场,昌平分校筹备中;云南、石家庄子公司于14年下半年开业,伴随后续校区逐步成熟及招生人数继续增长,未来业绩将进一步释放;武汉项目于16年6月开工,尚未启动招生,重庆项目尚处于方案设计期。山东联手当地驾校实控人合资设立山东子公司。此外,公司以股权转让方式获得东方时尚(江西)驾校51%股权,并参股(10%)设立深圳驾校。本次收购湖北荆州驾校表明公司外延布局稳步推进,一方面极大缩短培育期,快速占领市场;另一方面有利于把公司的管理方法和教学经验推广到其他区域,促进提升驾培行业的整体水平。未来公司或将以股权收购方式整合全国500万级人口城市驾校,公司主导的中国驾驶员培训协会会员约500所,重点龙头20-30所,整合空间广阔。

　　标准化输出提升品牌价值,内容裂变+互联网化打开想象空间

　　具体来看,①管理输出。公司在外延扩张的同时依赖自身强管理禀赋,通过制定百余项管理制度,实现业务运营的标准化,真正做到统一管理、统一形象、统一服务,树立良好品牌形象,同时不断提升服务品质,增强单体驾校盈利能力;②内容裂变。公司主营驾培服务,未来或进行汽车消费综合服务产业链纵向延伸与横向拓展,涉足通航培训、汽车电商、职业教育和赛车赛事运营等,裂变机会众多,逐步实现多元化协同发展,想象空间巨大;③互联网化。公司未来或将依托公安部、交通部进行公交公益事业整合,搭建全国交通安全知识服务平台,实现每个驾驶员道路安全信息的记录,提升全民交通安全意识,促进驾培行业规范发展。

　　维持“买入”评级。公司深耕北京驾培市场,拓展云南、石家庄、湖北、重庆、山东等地,跨区域版图逐步完善;强管理禀赋带动单体驾校盈利提升,内容裂变、产业链延伸值得期待;或将构建全民交通安全知识平台,打开未来想象空间。我们预计16-18年EPS分别为0.78元、1.02元、1.32元,当前股价对应PE分别为52x,40x,30x,维持“买入”评级。

　　风险提示:外延拓展进度低于预期。