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　　16、涪陵电力：剥离非主营业务提振业绩 收购国网节能资产转型节能平台

　　报告要点。

　　事件描述。

　　涪陵电力发布2015年报,报告期内实现营业收入12.5亿元,同比降低1.47%;归母净利润1.86亿元,同比上升158.6%;扣非后净利润7746.8万元,同比增长82.93%。

　　事件评论。

　　主营业务毛利略有下滑,整体业绩得益于剥离非主营业务。公司主营业务营收同比下降1.47%,毛利同比下降16.75%,毛利率同比下降15.5%。报告期内,公司积极剥离非主营业务及投资性金融资产,处置东海证券确认投资收益1.17亿元,大幅提振净利润。同时,由于处置投资性金融资产及非主营业务,当期资产减值损失为-55.5万元,较去年同期下降4636万元,显著提升扣非后净利润。公司积极剥离非主营业务兑换现金,简化公司业务结构,为未来转型打下基础。

　　收购国网节能配电网节能业务,公司长期利润增长可期。公司2016年2月25日披露公告,拟以现金约3.7亿元收购国网节能旗下配电网节能业务。收购涉及14个项目,其中已投产项目保守承诺2016-2018年提供约3113万元、3273万元、3100万元的净利润。公司当期扣非后净利润7746.8万元,若公司2016年主营电力业务不发生显著波动则有保底40.2%的增幅。目前,收购的项目中仅4个项目投产,尚有4个在建项目及6个前期项目,未来长期利润增长已有保障。

　　转型成为国网旗下节能平台,股东背景多方面利好公司。国家电网旗下尚有多家地方性节能服务公司,按照国网的避免同业竞争承诺,未来此类公司将被国网节能整合并注入到上市平台。公司背靠国家电网,在项目、资金、技术及人才方面具有相当的优势,具有成为电网节能产业乃至全行业节能龙头的潜力。公司原本主营的地方电网业务也可与节能新业务有机结合,利用国网方面先进管理及技术经验提升运营效率,为未来电改角逐售电市场提供支持。

　　投资建议及估值:预计涪陵电力2016-2018年EPS分别为0.647、0.791、0.978,公司资产注入空间较大,储备资产质量优异,当前安全边际较高,维持买入评级。

　　风险提示:系统性风险,资产注入不及预期风险,收购进度不及预期风险（长江证券 童飞）