动力煤：供需错配，下半年煤价继续高位运行。需求方面，1-4月，受宏观经济好于预期、第二产业和居民用电快速增长以及水电出力不足影响，火电发电量超预期，展望下半年，我们认为由于高耗能制造业用电占比下降，电力需求仍将维持高位，高耗能制造业1-4月的用电增速仅为3.8%，对全国用电量的增量贡献仅为12%，而第三产业和居民用电贡献了增量的62%。因此下半年，固定资产投资增速下滑更多的直接冲击高耗能制造业用电量，但由于其对用电量增量的贡献度已经较低，对整体社会用电量的冲击将会明显减弱，预计下半年用电需求仍然维持在高位，全年用电量增速或高于中电联预测的5.5%；供给方面，煤炭产量稳定缺乏弹性，尤其在安监、环保等因素的制约下，煤炭产能利用率进一步提升的空间有限，运力瓶颈、进口限制等都将制约煤炭的有效供给，综合来看，动力煤需求旺盛，而供给平稳缺乏弹性，煤炭供求继续维持紧平衡状态，而结构性的不均衡更容易导致价格的剧烈波动，但由于政策的干预，煤价上行的空间被封闭，预计下半年动力煤均价仍可维持在600元/吨以上。
炼焦煤：供求边际改善。需求方面，受环保等因素影响，1-4月，全国生铁产量2.39亿吨，同比下降1.2%，焦炭产量1.39亿吨，同比下降3.5%，焦煤需求负增长。展望下半年，在金融去杠杆的大背景下，房地产投资和基建投资均面临压力，4月公布的房地产投资和新开工面积增速已然开始放缓，预计下半年钢铁和焦炭需求及产量难有增长，焦煤需求缺乏增量。供给方面，国内焦煤供给量基本保持稳定，增量主要来自于澳大利亚和蒙古的进口煤。澳大利亚焦煤随着价格优势再度显现，预计进口量环比将逐步回升，蒙古焦煤随着进口制约因素弱化，进口量也将继续增长，焦煤供需关系整体改善，煤价难创新高，后期走势需关注螺纹钢价格走势。
投资建议：我们继续维持年度策略报告《从业绩到估值，从趋势到博弈》的观点，从全年来看，煤炭板块缺乏趋势性投资机会，交易性机会更多来自于季节性煤价涨跌以及市场对经济预期的波动。板块方面，我们认为动力煤板块的投资机会要优于炼焦煤板块，但是由于政策的干预，煤价的波动会有所收敛，煤炭板块的波动性也会有所减小，个股方面，建议重点关注动力煤板块龙头陕西煤业、兖州煤业；炼焦煤板块关注潞安环能。
风险分析：水电发电量超预期对火电形成冲击；如果煤价大幅上涨导致发改委再度出台限价措施；进口煤政策放松导致进口量增加，冲击国内市场；宏观经济大幅下行冲击煤炭需求
