□中国银河证券首席经济学家、研究院院长 刘锋 中国银河证券研究院宏观分析师 张宸 中国银河证券研究院策略分析师助理 唐偲危
近期国内经济运行总体平稳，虽然需求面偏弱，工业生产与消费仍显示了经济运行的韧性，出口也相对正常。但基本面的平稳并不能阻挡今年以来风险事件对市场的轮番冲击。国际方面，欧洲债务危机魅影再现，欧元区与欧盟似乎走到了存亡绝续的十字路口；美国货币宽松退出的预期进一步强化，美元强势回归，全球流动性趋紧时代已经到来；新兴市场风起云涌，中美贸易摩擦一波三折也推动市场避险情绪上升。国内方面，防风险、去杠杆、严监管政策的不断推进，使得货币金融条件不断趋紧，信用派生显著收缩，实体经济信用风险事件的暴露频率上升。随着上述风险因素不断涌现，全球各主要市场发生了不同程度的震荡。
全球流动性步入后宽松周期
历史不会简单重复，正当人们猜想在继1998年、2008年之后的又一个十年之期，全球经济与金融市场是否会再度进入危机状态，迎接“灰犀牛”狂奔的时刻，2018年的全球经济与市场就“不负众望”地呈现出一些似曾相识的迹象。
全球经济在2017年各主要经济体历经良好的同步复苏势头之后，经济运行呈现显著分化态势。2018年美国经济复苏“一枝独秀”向经济周期后半程演进，欧洲在经济周期前半程挣扎，而日本重现衰退，阿根廷等新兴市场国家则遭遇货币危机，“冰火两重天”是当前世界经济形势的真实写照。
全球流动性环境正步入后宽松周期。美国经济的持续走强，引领国际流动性进入逐渐紧缩的后宽松周期，美联储基于美国国内就业及通胀形势的前景，力行货币宽松退出政策，使得2008年全球金融危机之后的全球流动性宽松时代终结。从各主要经济体金融周期的不同阶段分化角度看，美元有强势的基础。在这样的后宽松周期之下，世界金融市场，特别是新兴国家市场势必面临流动性紧缩的冲击，汇率与资本流动势必承压，市场风险与波动率势必上升。
