长债洼地填平 低收益成普遍现象
三季度末前后，债券市场悄然走出一波快牛行情，上半年表现不多的利率长债强势突起，带动收益率曲线迅速平坦化下行，10年期关键期限国债收益率突破了之前久攻不下的3.2%关口，最低探至3%。10年期国债利率逼近3%，本身就是一个标志性事件，而随着长期利率债的估值“洼地”被填平，债市收益率整体上已来到近些年较低的位置上。
中债到期收益率曲线上，目前1至10年期各关键期限国债到期收益率已全面低于历史均值20-50bp，大多接近2012年牛市的最低点，而10年期国债收益率上一次处于3%以下，还是在2009年初。
又如本轮牛市的代表券种——国开行金融债，其收益率已全面低于历史均值50-70bp，其中10年期国开债日前最低跌至3.50%一线，基本回到2010年中的低位。
而早于利率长债发动行情之前，在贯穿三季度的资产再配置浪潮中，信用债行情如火如荼，收益率已率先出现更显著下行，表现为不仅绝对收益率低，信用利差也纷纷收缩至历史偏低水平。银行间以中期票据为例，目前5年期AA+中票收益率低于历史均值约80bp，与同期限国债信用利差约150bp，低于历史均值约50bp；8月中下旬，交易所公司债收益率几乎是各等级各期限全线刷新历史低位，近期虽有所回升，仍远低于历史均值。
比较历史数据，当前债券绝对收益率已经较低，而公司信用类债券相对无风险债券的溢价也低，收益低已是当前债券市场的典型特征。
值得一提的是，随着本轮牛市持续时间不断积累、利率利差持续下行，行情已在时间和空间两个维度上突破了传统牛熊周期的历史规律。研究机构认为，这是新的时代背景所决定的，即经济周期从加杠杆周期转入去杠杆周期、从成长周期步入转型周期、从大稳定时代进入多周期叠加的不稳定时代，导致全社会缺少加杠杆和信用创造的主体，金融资产供给大幅收缩，且难在短期逆转，债市的牛市周期得以拉长，而利率中枢出现趋势性下移，历史中枢的参考价值在下降。从这个角度看，当前债券收益率在长远看可能未必很低，未来若刚兑预期得以完全破除，无风险利率再进一步下行也不无可能。但就目前而言，债券收益率确已较低。而有机构报告直言，债市收益率低本身就是一种风险。
