国债期货迎来重启十周年 助力机构服务债券市场

　　中证网讯（记者 马爽） 2023年9月6日，我国国债期货迎来重启十周年。

　　自2013年国债期货重启以来，5年期、10年期、2年期、30年期国债期货相继在中国金融期货交易所（简称“中金所”）成功上市。业内人士表示，经历10年发展，国债期货市场流动性的提高和产品线的丰富，使其已成为机构对冲债券市场重要的套保工具，同时也为机构的投资工作提供新的思路。而随着国内投资者配置理念的转变，以及结合海外市场发展经验来看，未来我国国债期货在资产配置方面仍大有可为。

　　品种日趋丰富 交易活跃程度增强

　　2013年9月6日，中金所重新推出5年期国债期货合约，这是沉寂18年后国债期货再度登场。一年多后的2015年3月，10年期国债期货挂牌上市。2018年8月17日，2年期国债期货合约正式挂牌交易。2023年4月21日，30年期国债期货也挂牌上市。

　　十年来，国债期货稳步发展，持仓量、成交量都有较大的抬升，国债期货交易活跃程度增强，国债期货品种日趋丰富。中金所公开数据显示，10年以来，国债期货品种运行安全平稳，成交量、持仓量稳步增长，市场规模不断扩大。2013年，国债期货日均成交4326手，日均持仓3737手，成交持仓比1.16；2023年上半年，国债期货日均成交17.19万手，日均持仓36.86万手，成交持仓比0.47，保持在合理水平。

　　中金公司是首批参与国债期货交易的机构。据中金公司资产管理部固定收益投资总监安安介绍，从国债期货2013年上市至今，中金公司在自营业务、做市业务、资管业务等实际业务中，积极参与各个期限和品种的国债期货合约。“国债期货作为利率风险对冲工具，一直是中金公司服务债券市场和实体经济的重要帮手。”安安评价称。

　　东方证券在国债期货投资交易方面也拥有丰富的经验。“东方证券深度参与国债期货2年、5年、10年、30年四个期限的近远月所有品种，尤其是四个期限的主力合约品种，在成交量和持仓量方面占据重要的市场份额。”东方证券首席投资官吴泽智向中国证券报记者介绍，近年来，东方证券国债期货成交规模稳中有升，持仓规模增长明显。

　　申万宏源证券固定收益外汇商品事业部负责人杨睿也表示：“多年来，申万宏源证券积极参加打造投研能力，参与国债期货全曲线品种的投资交易和做市业务。”杨睿介绍，申万宏源证券自营团队的国债期货成交量、持仓量逐年扩大，公司做市团队作为首批8家国债期货做市商之一，业务开展以来运行平稳，综合做市排名全市场前列。

　　从具体案例来看，安安介绍，去年11-12月，债券市场出现较大幅度的调整，各类债券型产品均出现了不同程度的回撤。中金公司某固收资管产品，积极参与国债期货的空头套期保值交易，有效地平滑组合净值并较好地控制了组合回撤。“国债期货作为利率风险管理工具，在利率大幅上行时，可以灵活地降低组合久期，控制回撤。在市场快速下跌、现券流动性不足时，国债期货场地的高效性使得其作为快速对冲工具，起到了避风港作用。”安安表示。

　　提高投资者风险管理能力和持债信心

　　国债期货因具有价格发现、套期保值、资产配置等基础功能，目前已经在券商等机构展开相关业务时发挥了重要作用。

　　“2013年9月份，5年期国债期货品种上市后，有效补充了利率风险管理工具箱。投资者可以应用多头替代、空头套保等策略，更精细化地管理收益率曲线风险。”安安表示。

　　国债期货以国债为标的，在实物交割机制下，期现价格联动紧密。安安表示：“相比于利率互换、债券远期等衍生工具而言，其对国债利率风险的对冲效率更高、也更为有效，尤其是伴随国债期货市场深度和广度的增强，期现联动的增强也带动提升了国债期货的套保效果，提高了各类投资者的风险管理能力和持债信心。”

　　“国债期货因具有规避风险、价格发现的作用，以及流动性高、价格透明的优势，给日常的头寸管理、风险对冲方面，带来了极大便利。”吴泽智也表示，目前2年、5年、10年、30年国债期货全曲线关键期限工具已比较完备，利用国债期货多个产品，可以对曲线上各期限券种进行交易，开展丰富的交易策略。

　　从对冲角度看，吴泽智表示，利用国债期货作为对冲工具，可以快速、便捷地调整组合风险暴露。比如在投资组合中，利率债现货中老券流动性相对较弱，在预期市场有下跌风险时，老券的流动性下降，相比较于直接卖出债券，利用国债期货可以便捷地降低组合敞口。另外，国债期货在现券做市方面也能够提供较多便利，特别是当市场遇到较大的波动，因为有了国债期货才能够更敢于去报双边的价格，能够更好地去为现货市场提供流动性，对东方证券做市相关业务发展起到了至关重要的作用。

　　对于券商来说，国债期货上市后也为其提供了新的交易和管理风险的工具。杨睿介绍，从管理大账户角度来说，国债期货给自营组合提供了非常好的对冲利率风险工具。比如2016年大幅调整行情中，申万宏源证券通过国债期货对冲风险，避免了组合大幅调整。“从这个经验出发，我们逐步研究开发了‘现货多头+国债期货’的组合管理思路，在2020年的永续债投资、地方债投资中，市场情绪不佳、个别品种集中供给出现‘双杀’时，通过做多超跌品种，利用国债期货管理基础利率风险的方式，为自营组合配置优质资产，在把握结构性行情的同时，管理了组合波动。”

　　不仅是券商，近年来，中长期资金参与国债期货程度明显提升，商业银行、保险资金、基本养老保险基金、年金基金等均已参与国债期货交易。中金所公开数据显示， 2020年五大行正式成为中金所交易结算会员，同年基本养老保险基金参与国债期货交易；2021年，保险机构参与国债期货交易，同年企业年金参与国债期货交易；2023年，渣打银行（中国）作为第二批试点银行入市，第二批3家保险机构参与国债期货全部落地。

　　在资产配置方面大有可为

　　经历10年发展，国债期货功能发挥、市场流动性和定价能力等方面都有一定的提升。业内人士表示，作为对冲大类资产配置中重要一大类资产——债券的对冲工具，未来国债期货市场仍有较大的发展潜力。

　　随着我国资管市场的迅猛发展，投资者的视野愈发宽广，资管产品的供给也日益多样。安安介绍，国内投资者的配置理念也逐渐从传统的“股票型”、“混合型”和“纯债型”组合拓展到“大类资产”和“宏观轮动”型组合。“国债期货高资金利用效率和高容纳能力的特点，让其深受大类资产配置型投资者的喜爱，投资者的交易初衷也从最初的投机、套利和套保扩展为较长时间配置持有。”安安表示。

　　吴泽智表示：“债券作为大类资产配置中很重要的一大类资产，在机构的资产负债表中占有重要地位，国债期货作为利率衍生品，保证金制度使得国债期货是天然的杠杆工具。在大类资产配置中，机构借助国债期货多头替代部分债券资产，可显著降低债券仓位，提高资金使用效率，节省组合资金。”

　　此外，国债期货经历10年发展，无论是日均成交量和持仓量上都有了较大程度的提升，市场流动性的提高和产品线的丰富也为投资者提供了更加多元化的债券资产投资选择，便于机构参与大类资产配置。

　　杨睿介绍，最近几年，申万宏源证券结合国债期货还在资产配置方面进行了一些探索，利用“量化策略+国债期货+资产配置”的思路，开创了对持仓债券组合进行收益率动态对冲的策略，实现理论创新的同时，也指导了实践操作，比如已将动态对冲策略运用在了永续债、地方债、碳中和债、绿色债等一系列的一二级投资中，有效地管理了债券现货持仓风险，提升了组合盈利的稳定性。“这一经验有利于金融机构参与债券现货投资，能够促进金融机构助力实体企业融资的能力，也能够在极端行情中提供市场纠偏的力量，有利于实现实体经济、债券市场和金融机构的‘三赢’，这一方向将是我们持续努力研究和坚持的赛道。”杨睿表示。

　　此外，从海外国债期货发展来看，安安表示，资管类产品是非常重要的参与方，占比在50%-60%左右，其中长期配置持有占比最高。“参考海外经验，未来我国国债期货在资产配置中的应用仍将大有可为。”