长江证券赵伟：利多不断叠加 看好利率债表现

　　长江证券研究所总经理助理、首席宏观债券研究员赵伟近日向中国证券报记者表示，未来资金再配置的压力，或进一步加剧资金和优质资产供需不平衡，有利于利率债、高评级信用债走强。

　　中国证券报：6月中下旬以来，中高评级信用利差加速收窄，原因是什么？与历史上哪个阶段比较类似？

　　赵伟：伴随流动性分层的持续，利率债、高评级信用债等优质、安全资产成为资金追逐的对象。6月以来，受同业刚兑信仰打破影响，流动性出现分层，非银金融机构参与较多的上交所协议回购利率，与银行间质押回购利率持续背离。相应地，资金风险偏好显著下降，导致机构投资向优质资产集中，引发明显的信用分层现象，中高评级信用利差加速收窄，而中低评级信用利差出现走阔。

　　这种现象，有些类似此前“资产荒”阶段，过多资金追逐相对较少的优质资产。当前阶段，有些类似2015年下半年到2016年8月的时候，资金大规模流向债市，通过“滚隔夜”等方式加杠杆，推动利率债长端收益率和信用利差创历史新低。类似现象出现的核心驱动是，货币向信用传导不畅，资金滞留在金融体系，叠加资金风险偏好下降，导致过多的资金追逐相对较少的优质、安全资产。

　　中国证券报：当前阶段，和历史类似阶段有何不同，对市场有什么影响？

　　赵伟：早先阶段资金流向约束较少，可供选择的资产相对较多。而2017年以来，持续推进的去杠杆，导致资金和优质资产供需不平衡；当前，刚兑打破、地产融资收紧，及地方债务控制和央地财权事权再分配对地方投资冲动的抑制等，或导致可供选择的资产明显收缩。

　　未来资金再配置的压力，或进一步加剧资金和优质资产供需不平衡，有利于利率债、高评级信用债走强。随着结构性去杠杆的影响逐步显现，资产收缩压力上升的同时，资产到期释放的资金再配置难度也在加大。二季度末公募基金债券持仓中，48.6%的债券年内到期，67.2%的债券2020年底前到期，资金再配置需求较大。

　　中国证券报：结合宏观环境变化，请谈一下对未来债市走势的看法。

　　赵伟：伴随景气持续低迷、经济数据回落，基本面对债市的支持逐渐增强，货币环境对债市较为友好。制造业PMI在4月明显回落后，已连续2个月低于临界值；二季度实际GDP增速较一季度回落0.2个百分点，降幅创近年来新高。同时，整体需求偏弱下，货币环境仍需要保持相对宽松，基本面和货币环境均有利于债市。随着广义财政发力趋弱、地产回落，及同业收缩影响的逐步显现，信用环境的不确定性或在上升；社融存量增速或在三季度前后见顶回落，信用环境也逐步有利于债市。

　　利率债利多因素逐渐增多，继续坚定看多，调整即是加仓、拉久期的良机。伴随国内外宏观形势和市场变化，债市利多因素增多，国内经济基本面、信用环境和资金风险偏好等的变化，均有利于利率债。